来源：侃见财经

Keep的噩梦，还未结束。

暴跌还在继续。

2月9日，港股上市公司Keep再度暴跌27.5%，年内跌幅达到了73.5%。

如果从最高位算起，该公司半年内跌幅超过了90%，市值蒸发超过了203亿港元，约合人民币186亿元。

上市半年如此大的跌幅，Keep公司到底发生了什么？

根据财报显示，Keep公司基本面并未发生重大变化，公司商业模式等方面也未出现明显的变化，之所以会出现如此大跌，侃见财经认为，主要因为三个方面：

第一，市场大环境问题以及流动性问题；

第二，解禁。实际上，这几年因为解禁而下跌的港股上市公司并不在少数，此前上市的百果园，解禁当天跌幅超过了30%，一个月内跌幅超过了53%。根据相关资料显示，百果园上市之后，大多数时间日成交都不足1000万港元，而Keep的情况也大抵如此；

第三，公司商业模式的问题。从营收结构来看，目前Keep主要营收分为三大板块，分别为自有品牌运动产品、会员订阅及线上付费内容、广告及其他。其中以自有品牌运动产品为主，占比约为二分之一，而会员订阅及线上付费内容也占据了大约二分之一的营收。

Keep上市之前，如何扭亏一直是这家公司的难题。

直至上市前夕，Keep的亏损问题才得以解决，至于是否会持续盈利，还需要时间去验证。根据财报显示，2021年其亏损高达惊人的29.08亿元，到了2022年其净亏损就大幅减亏至1.05亿，且2023年上半年盈利就达到了11.95亿，相比之下，其营收方面却没有出现如此大幅的增长。

除此之外，Keep毛利率的下滑也是资本市场担忧的问题，根据其财报显示，2020年至2022年，Keep的总体毛利率从45.1%下降至40.7%，降幅较为明显。

因此从上述的角度，Keep是否能够继续经受市场的考验，还需要时间去去伪存真。

90后的减肥生意经

众所周知，Keep的创业故事来自于其创始人王宁的个人经历。

2014年，即将大学毕业的王宁通过自己的摸索，三个月成功的减掉了50斤，在这种“成功”的经历下，他有了创业的想法。

同年11月，这个计算机系的毕业生就开始写下产品的“第一行代码”，然后上线运行。Keep发布之后，其就很快的获得苹果App Store的推荐，上线105天，用户数就超过100万，仅用了一年时间，用户数就突破1000万。

在那个遍地黄金的创业大时代里，资本的疯狂催生出了无数的创业项目。

王宁创业的初期，泽厚资本就在天使轮投下了300万资金。

Keep上线一周之后，银泰资本和贝塔斯曼亚洲投资基金很快就投了500万美元，也正是踩中了这个资本的风口，王宁也很快的完成了从学生到创业者的蜕变。

当时，互联网商业模式均为，先积累用户，然后寻找赚钱模式，Keep也不例外。

2017年，苹果CEO来中国，而Keep作为库克的一个访问对象，在苹果的加持下，同年八月，Keep的用户数就突破了1亿大关。

但遗憾的是，随着营收的增长以及规模的扩大，Keep的亏损越来越多，其中2021年其亏损比营收还要多，很显然，这是不正常的，在投资收紧的情况下，这样的亏损也是不被认可的。

而为了寻求更好的商业模式，王宁只好带领Keep一路寻找赚钱之法。其从移动互联网一路杀到智能硬件、运动消费品乃至线下健身空间，最终Keep定型成为了一个包含在线健身内容、智能健身设备和配套运动产品在内的运动健康平台。

更为值得称赞的是，Keep终于扭亏为盈。

但根据2023年中报显示，Keep 2023年上半年营收为9.85亿，净利润就达到了11.95亿，但在非国际财务报告计量下，经调整净亏损为2.23亿。此前，Keep也曾因售卖虚拟赛事奖牌赚了5个亿，遭到了诟病。

从这个角度来看，困扰Keep的问题依旧没有解决。

Keep该如何突围？

对于Keep来说，上市并非意味着终点已经到达，而是其又进入到了阶段性的新起点。

Keep和王宁很快就意识到了资本市场的残酷。

2023年12月4日，Keep被上交所纳入“港股通”候选股票。按道理来说，这本身应该是一件好事，意味着Keep可以获得更多的流动性。

但令该公司意想不到的是，当日公司便出现了暴跌，单日跌幅27.56%。此后，Keep更是在基本面没有变化的情况下，连续大跌。

侃见财经注意到，这与该公司的解禁也不无关系。

资料显示，1月1日，首发股东中的26位股东解禁，涉及限售股股数合计约42745.43万股，占总股本81.32%。

1月12日，又有两名股东解禁，解禁股数合计约8873.04万股，占总股本16.88%。

两轮的解禁，给Keep股价带来了巨大的压力，此前Keep上市时仅发行了2%的股份，由此可见，流通之后Keep的股价压力之大。

而根据港股设计，一般对于新公司（非明星公司）估值都不会比成熟公司高，且能融资的规模也并不算太大，由于参与投资者不多，稍微大一点的减持都会给公司股价造成较大的影响。

从当下Keep的状态来看，如果王宁不能解决公司的持续盈利问题，股东的减持应该无法避免。

根据资料显示，在Keep上市前，该公司一共进行过9轮融资。按照当下的股价计算，其参与C轮之后的投资机构均已出现了浮亏，其中就包括高盛集团、Coatue Management、腾讯投资、高瓴资本、软银愿景基金等明星基金公司。

根据新浪港股计算，软银愿景基金、天进贸易和时代资本累计浮亏2.85亿美元，约合人民币20.25亿元，超过了Keep公司目前的市值19.40亿港元。

所以，市场的用脚投票也说明了Keep目前的问题比较严重，即使公司的基本面并未发生较大的改变。

当然，为了应对股价的下跌，Keep公司也做了一些对冲，但是并未达到任何效果。面对暴跌，Keep内部人士告诉媒体，公司确实在布局一些新的调整，面向未来趋势，为用户提供更好的服务。

侃见财经认为，市场是公司现状的真实反映，让投资者夺路而逃的背后，是2023年上半年公司的营收和月活用户双双下滑，因此王宁和Keep只有快速的解决市场关心的问题，该公司的股价才能稳住。如果继续放任该情况蔓延，那么未来Keep的悲剧似乎难以避免。