作者 | 唐亚华

编辑 | 黎明

2月11日晚上，农历除夕夜，“网红”新茶饮公司奈雪的茶提交招股书，在港交所申请IPO。由于时间节点特殊，这份招股书并未引发太大关注，但奈雪的茶作为新茶饮领域的头部公司之一，此前已经完成了多轮融资，公开报道称其估值达20亿美元（约130亿元人民币）。

招股书显示，奈雪的茶过去两年营收均超过20亿元，吸金能力惊人。不过，即便常年生意火爆，奈雪的茶目前仍处于亏损状态，2018年、2019年及2020年前三季度，公司净亏损分别为6970万元、3970万元、2750万元，三年累计亏损超1亿元。

并且由于快速扩张加上疫情影响，奈雪的茶近年来营收增速、净利润率、单店日销均呈现下降趋势。在门店数量上，截至2021年2月5日，奈雪的茶门店总数为507家，而在2020年底，同为新茶饮头部玩家的喜茶，门店数量为697家。

成立于2015年的奈雪的茶，是彭心、赵林夫妇共同经营的“夫妻店”生意，从门店规模、品牌度等方面来看，仅次于喜茶处于行业第二的位置。或许是不满于这一地位，进入2020年，奈雪的茶密集拿了两轮融资，快速扩张，高调营销，跑步冲向港交所。

鉴于网红茶饮在二级市场的稀缺性，业内人士认为奈雪的茶抢先上市，应该能拿到不错的价格。

不过，行业内喜茶估值已经达到了250亿元，门店数量遥遥领先，蜜雪冰城门店数超过1万家，前不久刚爆出首轮20亿元融资，估值就超过了200亿元，再加上茶颜悦色、乐乐茶、1点点、CoCo等知名度极高的新老品牌，奈雪的茶面临的挑战也愈加严峻。

未来，随着核心商区布局完毕，奈雪的茶和喜茶拓展天花板成了当务之急。喜小茶下沉，奈雪PRO转向写字楼和社区，即使上市，未来的新茶饮形势，还远未到终局。

一、年营收超20亿，三年亏损1个亿

作为新茶饮赛道的头部玩家，奈雪的茶发展迅猛，处于扩张期，但公司整体尚未盈利，且各方面数据呈下降趋势。 

具体来看，奈雪的茶2018年营收为10.87亿元， 2019年为25.02亿元，2020年前三季度营收为21.15亿元，而2019年前三季度这一数据为17.5亿元，2019年和2020年前三季度营收同比增速分别为130.2%和20.8%。可以看到，2020年前三季度奈雪的茶营收增速大幅度放缓。

制图 / 深燃

同时，招股书显示，截至2017年、2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪的茶门店数量为44家、155家、327家和422家。截至2021年2月5日，门店总数增至507家。其中2019年及2020年前三季度相比上一报告期门店分别净增172家和95家，门店增速呈下降趋势。

值得注意的是，奈雪的茶单店日销售额也在持续下降。其2018年、2019年及2020年前三季度单店日均销售额分别为3.07万、2.77万和2.01万元。同时，上述对应年份客户订单量分别为2120万、5320万、4590万，2019年前三季度这一数字为3640万，2019年和2020年前三季度同比增速为150%和26%，也在下滑。

而由于单店营业额的下降和新开店产生的大量前期投资成本，奈雪的茶门店利润率也在下降。招股书显示，奈雪的茶在2020年前9个月单店利润率为12.6%，低于2018年的24.9%和2019年的25.3%。

整体来看，奈雪的茶目前仍处于亏损状态。具体来看，奈雪的茶2018年、2019年净亏损分别为6970万元、3970万元。2020年前三季度，其净亏损2750万元，同比2019年同期的净亏损390万元扩大605.1%。

制图 / 深燃

增速放缓、利润率下滑背后，除了规模扩大的原因，疫情也有不利影响。

在招股书中，奈雪的茶提到，受疫情影响，2020年2月大约有61%的门店暂时关闭7天或以上，武汉的19家门店自2020年1月底至2020年4月初暂停营业。

按照奈雪的茶平均一杯奶茶售价27元，每家店铺平均单日营收2.01万元计算，仅卖茶饮的话，奈雪的茶一家店平均一天要售出744杯奶茶。

在支出上，材料成本、员工成本构成了奈雪的茶主要的支出。招股书显示，2018年度、2019年度与2020年前三季度，材料成本占比分别为35.3%、36.6%、38.4%，同期员工成本占比分别为31.3%、30.0%、28.6%。

奈雪的茶门店设在高端购物中心的核心位置，招股书显示，截至2020年12月31日，按2020年商品交易总额计，中国排名前50的购物中心有28家开设有奈雪的茶。 

2018年开业的门店投资回收周期为10.6个月，截至2019年9月开业的门店该周期为14.7个月。奈雪的茶也曾在2019年关闭1家店，2020年截至9月关掉了7家店，招股书解释是因为将该奶茶店搬迁至附近更优的位置或表现欠佳。

二、行业老二，跑步上市

奈雪的茶成立于2015年，创始人为彭心、赵林夫妇，“奈雪”是彭心的网名，故起名为奈雪的茶。IPO前，彭心、赵林夫妇通过林心控股持股67.04%。从股权结构上来看，这是一家夫妻店。

一直到2018年，公司只拿了来自天图资本的融资，且一直停留在A轮。而喜茶在2016年拿了IDG、今日资本超1亿元A轮融资，又在2018年拿了来自美团龙珠资本、黑蚁资本的4亿元B轮融资，融资速度超过奈雪的茶。 

到了2020年，奈雪的茶突然加大了步伐。根据公开报道，奈雪的茶在2020年6月完成了来自深创投领投的近亿美元B轮融资，又在2021年1月拿了PAG太盟资本领投的1亿美元C轮融资，估值达约130亿元。 

奈雪的茶拿到钱后，开始快速进击。在2020年受到疫情影响的情况下，奈雪的茶依旧新开100多家店，还推出了奈雪PRO。产品上，奈雪的茶新增了7款咖啡，还大量推出联名款和各种衍生品，如与TeamLab、钻石世家、锤子科技、FlowerPlus等各种品牌的跨界合作，加大话题营销。

向来不与资本打交道的蜜雪冰城，前不久曝出20亿元首轮融资，估值就达到了200亿元。据传喜茶新一轮融资估值将达250亿元。最近大半年来，这些公司IPO的传闻甚嚣尘上，最终是奈雪的茶第一个提交招股书，有机会抢得“网红茶饮第一股”的名号。 

按零售消费价值计，中国现制茶饮2020年的市场总规模约为1136亿元，预计到2025年将达到3400亿元，复合年增长率为24.5%。在这个千亿市场上，喜茶和奈雪的茶一直是行业的前两名。

从数量上看，截至2021年2月5日，奈雪的茶门店总数为507家，而喜茶公布的数据显示，截至2020年底，喜茶在58个城市开出690家门店，门店数量上喜茶更胜一筹。

目前，奈雪的茶门店有两种类型，即奈雪的茶标准茶饮店（包括奈雪梦工厂、奈雪的礼物店及奈雪Bla Bla Bar)、奈雪PRO茶饮店。奈雪的茶门店内产品包括现制茶饮、手工烘焙产品、伴手礼及零售产品。现制茶饮和手工烘焙产品平均标价为27元、23元。截至2020年9月，奈雪的茶平均销售单价为43.3元。

喜茶在以现制茶饮为主的同时，近年来又推出了价格低于20元的子品牌喜小茶，另外，喜小瓶气泡水也在2020年上市，并进入便利店、商超等线下渠道。喜茶公布的客单价为52-56元。

在会员数上，2019年底，奈雪的茶注册会员数为930万，到了2020年9月，这一数字为2920万。奈雪的茶称，其订单总数中约49.4%来自奈雪的茶会员。喜茶公布的数据显示，截至2020年12月31日 ，“喜茶GO”微信小程序会员数为3500万。

事实上，在向上还是下沉这一问题上，奈雪的茶更追求高端，对标星巴克，即使拓展也选择在高端写字楼和社区。而喜茶则以“喜小茶”向下沉市场及功能性饮料零售渠道迈进。

奈雪的茶像一个不断奔跑，急于冲到第一的第二名，要证明给所有人看，为此他们密集融资，快速扩张，抢先上市。

当然，这背后，也有现金流的压力，奈雪的茶仍存在高额负债。数据显示，截至2018年、2019年12月31日、2020年9月30日与2021年1月31日，奈雪的茶流动负债净额分别为5.65亿元、9.31亿元、10.86亿元与10.52亿元。2018年、2019年与2020年前三季度末，奈雪的茶经营活动所得现金净额分别为2.01亿元、4.16亿元、3.99亿元，融资所得现金净额分别为1.81亿元、2.29亿元、0.80亿元，现金及现金等价物分别为1.86亿元、0.81亿元、3.77亿元。

也就是说，接下来要继续扩张，奈雪的茶目前的现金储备并不是特别充足，上市输血势在必行。

此外，作为行业第二，早一步上市更能抢得先机，获得资本市场更高的溢价。

 三、对手多、天花板不高，奈雪的茶未来拼什么？

在格隆汇的《2020中国茶饮十大品牌榜》上，排在前6位的分别是喜茶、蜜雪冰城、奈雪的茶、CoCo、1点点、茶颜悦色。但其中，蜜雪冰城是主打下沉市场的品牌、CoCo和1点点以粉末冲泡型外带店和街边店为主，茶颜悦色的主要市场在湖南，它主打的也是街边店。将店开在大型购物中心核心地段的堂食大店则主要是喜茶、奈雪的茶、乐乐茶等。

另外，近年来，一些腰部奶茶品牌如沪上阿姨、七分甜等也都拿到了融资，资本将目光投向腰部品牌，仿佛在寻找下一个喜茶。

在产品上，行业内茶底加水果加芝士奶盖早已是所有品牌的基础款，茶和面包也成为标配，新款爆品再也不是哪家独享。网红奶茶，终于不能免俗地成为了网红脸。在玩法上，各家都在推应季茶饮和跨界联名。

据行业统计数据，奶茶店的存活概率为20%左右。老品牌相互厮杀，新品牌层出不穷，能否守住新式茶饮第一梯队的位置，奈雪的茶还有一场硬仗要打。 

对于每一个餐饮公司来说，第一条红线是食品安全。此前，喜茶和奈雪的茶都曾遭遇食品安全问题。2020年5月，奈雪的茶对于食物发霉变质的问题公开道歉。此类事件如果频发，将大大影响品牌形象。

长期关注茶饮行业的投资人林达告诉深燃，由于奈雪的茶在二级市场的稀缺性，在海外，他们能讲一个对标星巴克的故事，另外其整体数据表现不错，应该能拿到较高的PS倍数，这对整个行业都是利好。

“奈雪的茶的优点在于规模，其与行业第一喜茶规模接近，再加上现在整个行业进入了封闭期，购物中心比较优质的点位已经被他们占据了，在这个客单价和选址范围内的门店，目前就是喜茶、奈雪的茶和乐乐茶。能在核心购物中心的底商规模化开店，这其实不是钱就能买到的壁垒，后进者再想跟他们竞争难度很大。”林达指出。

不过他提到，未来奈雪的茶可能面临的挑战是如何打开天花板，在现有的购物中心点位基本布局完成后，下一步怎么走，是下沉还是拓展海外，边界的延展是接下来的挑战。

从招股书来看，奈雪的茶选择的路线是推出奈雪PRO，开拓高端写字楼和社区，目前行业头部玩家都在快速扩大规模，奈雪的茶避开强势竞争的点位，找差异化竞争也是必然的选择。在招股书中，奈雪的茶计划2021年、2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300家、350家门店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。但这一形态的商业模型如何，还有待验证。

此外，新茶饮都走现制方式，高度依赖人力，标准化程度还有待加强。同时，新茶饮追求的核心地段大店业态的重资产模式，压低了企业的盈利空间。蜜雪冰城这样的小店已经突破万家，而喜茶和奈雪的茶还分别只有五六百家门店。

新茶饮领域，新老玩家不断涌现，行业乱象也会如影随形。目前对各家来说，产品、供应链、选址、品牌、服务都要做好。

上市后将拿到更多资金的奈雪，或许会引发行业新一轮军备竞赛和跑马圈地，但它面临的挑战依然严峻。

新茶饮，你觉得谁最好喝？

*文中林达为化名。

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