2万亿日元私有化落定，上市74年的东芝做错了什么？

来源| 首席商业评论

经历了一系列“卖身”后，东芝的结局终于尘埃落定。

近日，日本东芝公司宣布，由私募股权基金“日本产业合作伙伴（JIP）”牵头的2万亿日元（约合135亿美元）要约收购已获得成功，超过一半的股东参与此次收购，达到将公司私有化的门槛。

目前，JIP持有该公司78.65%的股份，该交易完成后，东芝将从东京证券交易所退市。

作为日系企业的巨头，东芝一直是全球知名的电子产品制造商，其产品甚至被认为是市场优质产品的代名词。

在1996年的世界财富500强榜单中，东芝以530亿美元的营收，高居第32位，排名在索尼、本田、雀巢之前。

然而，东芝在21世纪初的几年里却逐渐失去了市场地位，今年，东芝已跌出2023财富500强榜单。

那么，是什么让百年东芝走向了退市？

辉煌东芝，闪耀日本

东芝是一家拥有一百多年历史的老牌日企，它的历史要从1875年说起，日本发明家田中久重在银座炼瓦街创立了店铺兼工厂，成为东芝的前身。

早期，东芝是以电灯业务起家的，当时东芝的另一位创始人藤冈市助参与了日本第一批电灯（弧光灯）的研究，并于1890年与三吉正一携手创立了“白热舍”。

后来，东芝的业务逐步扩张至家电产品、生活产品、信息通信、半导体等领域，公司于1949年在东京证交所上市。

东芝是日本人的骄傲，曾创造过许多“日本首创”，包括日本第一台雷达、第一台电饭煲，第一台晶体管电视与微波炉、第一台笔记本等。

1985年东芝研发出世界上第一台笔记本电脑TOSHIBA T1100

鼎盛时期，东芝的家电业务收入占到总收入的三分之一，与夏普、松下成为日本白色家电“三巨头”。中国人对东芝也并不陌生，上世纪80年代，东芝的黑白电视机是国人梦寐以求的奢侈品。

东芝还是日本最大的半导体制造商，曾发明NAND闪存芯片，2000年时，东芝半导体的销售额跃居世界前列，继英特尔之后位居世界第二位；东芝还研发了世界上第一台真正意义上的笔记本电脑，其市场占有率连续7年保持世界第一。

值得注意的是，东芝的数控机床技术也是世界前列。

美苏冷战时期，东芝违反巴黎统筹委员会禁令，以35亿日元的高价向苏联出售了4部五轴联动数控铣床，而苏联借助这些机床，制造出先进的推进螺旋桨，使其核潜艇的噪声大降，美国还因此制裁东芝。

但是一切的辉煌终成为过去，近十年来，东芝的经营状况下滑。从营收上看，东芝的营业收入从1996年的530亿美元增长到2015年631亿美元后，开始持续下降，2022年时，东芝营业收入仅为297亿美元。

这期间，东芝不断靠着“割肉”续命，2015年，将图像传感器业务卖给了索尼；2016年，将家电业务卖给了美的；2017年，将电视机业务卖给了海信；2018年，将电脑业务卖给了夏普；2022年，将暖通空调业务卖给了开利。

除此之外，东芝还多次传出并购重组方案，但是都没有成功。

业内人士分析说，这可能与东芝握有敏感技术有关，日本有关方面对投资方的选定特别慎重相关。终于，在拒绝了多个意向后，东芝于今年3月接受了日本国内企业组成的资金联盟、日本产业伙伴（JIP）的收购提案。

东芝为何衰落？

提到东芝，很多人都会扼腕叹息，一个曾经的世界级企业为什么会这么快地衰落？

事实上，东芝的问题并不是短时间之内形成的，最直接的原因莫过于东芝在核电和半导体业务上的失利。

先看核电业务，2006年时，东芝为了开拓全球核电市场，斥50亿美元的巨资买下美国西屋电气77%的股权。西屋电气是一家核子反应炉制造商，不仅为美国航母提供核动力技术，还是世界核标准制定者。据有关资料显示，东芝该笔收购价格几乎溢价了近3倍。

此项收购完成后，东芝同时掌握了沸水反应堆技术和压水反应堆技术，成为当时炙手可热的核电公司，也收获了一批订单。

但不幸的是，2年后，东芝便遭遇了经济危机；5年后，又有9.0级的地震加海啸引发福岛第一核电站泄漏。

特别是2011年福岛核电站的爆炸，让东芝的核电业务遭到了毁灭性打击。在爆炸的核电站6个反应堆中，3号机和5号机反应堆由东芝供应，其中3号机损毁最严重。

福岛第一核电站

此事故后，东芝成为众矢之的，不少已到手的订单也被取消，再加上世界各国都紧急叫停了核电项目，东芝梦碎核电。

而东芝的另一个高端业务——半导体业务也不景气。东芝曾经是重要的芯片制造商，销售额一度仅次于美国的英特尔，但21世纪以来，在台积电、三星等企业的步步紧逼下，东芝的市场份额不断丢失。

2018年，身陷困境的东芝将半导体业务剥离，以大约2万亿日元的价格出售给了包括美国贝恩资本在内的企业联盟，东芝半导体摇身一变更名为铠侠株式会社（Kioxia），但依然是亏损不断。

另外，东芝的下坡路也与财务造假相关。经营状况不佳的东芝，为了维持账面上的繁荣，走上了财务造假的不归路。

2015年9月7日，东芝向公众表明，在过去七年虚假夸大收益情况，比实际收益高出2248亿日元（约合19亿美元），这一金额是这桩丑闻案被调查之初预计金额的四倍多。

参与调查的委员会表示，“包括最高层在内的管理层有系统地涉及此事，目的是故意夸大净利润，几乎所有部门都涉及这个问题。”委员会称，东芝的财务官员“刻意系统性地掩饰此事，蓄意不向审计人员充分说明情况。”

2015年三任东芝社长为财务造假道歉

造假事件曝光后，东芝股价大跌、市值缩水40%，包括社长在内的16名董事有半数辞职。东芝的形象一落千丈，财务状况也进一步恶化，为了摆脱困境，东芝被迫寻找收购方，以换取资金和资源，就是东芝退市的直接原因。

日本经济还有看头吗？

东芝的衰落其实是日本经济衰落的一个缩影，在日本经济繁荣时，东芝是全球知名电子制造商，而日本经济低迷时，东芝也资不抵债被迫“卖身”。

战后在美国的扶持下，日本承接了大量的制造业，成为世界第二大经济体。“日本制造”长期凭借其优越的产品性能和可靠的产品质量享誉全球，受到世界各地消费者的狂热追捧。

有资料显示，在日本经济最红火的时候，全世界90%的数码相机是日本制造，日本持有全球37%的半导体生产设备和66%的半导体原材料。在全球50强企业名单中，日本拥有三菱、丰田、松下、日立、索尼、本田、日产等全球知名企业。

但在全球产业转移的过程中，制造业逐渐向低成本的中国和韩国转移。特别是在中国制造巨大的性价比优势+强大的学习能力之下，日本企业的优势逐渐减弱。

不止东芝，日本有不少老牌公司都经历了“卖身”之痛。比如，夏普将66%的股权卖给了富士康母公司鸿海精密，日立将海外家电业务60％的股权卖给了土耳其的企业阿奇立克，三洋卖给了松下，松下将半导体业务卖给新唐科技……

甚至还有不少日本企业选择造假。比如，日产质检/排废油耗数据造假，雷克萨斯车辆监测数据造假，三菱汽车油耗数据造假，神户制钢所品质检测数据造假，日本东丽公司质检数据造假……

为了让各位看客更直观的感受到日本经济的变化，笔者调取了一组财富500强的数据。1996年，日本有99家企业上榜，到了2023年，日本只有41家企业上榜，上榜企业数量腰斩。

不仅在原有的优势行业失去了竞争力，在过去30年，伴随着经济泡沫破裂，日本社会陷入经济增速低迷、通缩、资产负债表衰退、消费欲望低、人口下降和老龄化的泥潭，年轻人减少也导致日本企业的创新力减退。

梁建章在《人口战略》中深入分析了日本老龄化对创新和企业带来的负面影响，“由于日本长期的低生育率，其人口规模和人口老龄化程度不断恶化；创业和创新活力的缺失，使得日本在高科技创新的竞争中被美国和其他新兴国家击败。老龄化社会的影响会自我强化，因为相对庞大的老年人占据公司的高级管理职位，年轻人晋升速度和创业活力下降。因此，不仅日本的大公司的创新活力下降，而且也缺乏新的创业公司。”

纯电动汽车就是明显的例子，眼下几乎很多企业都在全面转型电动车，但日系品牌大多致力于混动车的研发，这导致日系汽车在全球范围内的销量下滑。当然，日本汽车押注其他新能源方式，这当然也是新的机会，但是电动汽车并不简单是看动力，核心点在于电能转化成智能，这背后还有自动驾驶技术的竞争。

当然，尽管日本企业在电子消费和汽车领域的掉队不可否认，但也不能说明日本经济未来就一定继续滑落。毕竟这些年来，为了保持竞争力，日本企业也开始朝着高精尖的方向发展。比如，在半导体、精密仪器、医药、新型材料等细分领域，日本均有所建树。

今年，日本东京房价又涨了，外资也大量涌入，不少人认为日本经济将要脱离衰弱，重新释放活力。但长期来看，在老龄化、劳动力短缺、创新力匮乏等问题的影响下，日本经济依然有很大的挑战。

总之，日本经济到底是找到新的发展曲线转型成功，还是重振无力，非常值得我们中国长期关注，因为日本和中国同为东亚国家，在发展情况上有一定的相似度，提前准备日本碰到的问题，其实就是帮我们自己。