股价下挫的背后，藏着长城汽车怎样的隐忧？

上海的一呼一吸，都对全国汽车产业供应链有着巨大影响。

日前，长城汽车（601633.SH）公布了2022年第一季度的财报。根据财报，报告期内，长城汽车实现营收336.19亿元，同比增长8.04%，增速有所趋缓；实现归母净利润16.34亿元，同比下滑0.34%，扣非净利润为13.03亿元，同比下滑2.41%，已连续四季度录得负增长。

值得注意的是，在长城汽车的非经常损益项目中，还有一笔8亿元的政府补助，占归母净利润总额的49.02%。显而易见，营收增速趋缓、利润依赖补贴，一季度的长城汽车确实不太好过。

资本市场方面，自去年10月份开始，长城汽车的股价就一路下跌，截至2022年4月25日，其在A股市场以22.58元/股收盘，总市值2085亿元，与去年最高市值（6500亿元）相比，蒸发了近七成。

去年迎来股价高光

长城汽车是成立于1984年的中国汽车品牌，总部位于河北省保定市，在2003年于香港联交所上市，是中国首家在香港H股上市的民营整车汽车企业。随后，在2011年其又实现国内A股上市。

目前，长城汽车旗下拥有哈弗、魏牌、欧拉、坦克及长城皮卡五大整车品牌，以及孵化的全新独立运营汽车科技公司——沙龙机甲科技有限公司（以下简称“沙龙机甲”），并与宝马集团合资成立光束汽车有限公司，产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类。

就2021年的业绩来看，长城汽车实现1364.05亿元，同比增长32.04%；实现归母净利润67.26亿元，同比增长25.43%；累计实现销量128.1万辆，同比增长14.79%。

而且，2021年长城汽车拟派发年度末期股息约6.5亿元；2021年中期已派股息27.7亿元，全年派息34.2亿元，分红比率超过50.81%。

背靠还不错的业绩表现，长城汽车股价也迎来了一波涨幅。据《每日财报》观察，自2021年二季度开始，公司股价就一路飙升。在2021年10月26日，股价一度达到69.8元/股，市值超6500亿元。至此，其股价登顶之后，就开启了长达半年多的阴跌。

成本管控能力堪忧

长城汽车股价“调头”的背后，也面临着一些经营方面的压力。

《每日财报》发现，在过去多年间，长城汽车的营收水平整体保持增长，但净利润却是大幅变动的。

在2013-2016年间，长城汽车的净利润还处于较高水平，分别为82.32亿元、80.41亿元、80.6亿元、105.54亿元。但在2017年，其净利润突然下跌至50.27亿元。

对此，长城汽车表示主要由于研发经费和销售成本的增加所致。此后，长城汽车的盈利能力就大打折扣，基本维持在50亿元上下波动，2021年算是近5年来净利润最高水平，但与2016年相比仍存在较大差距。

事实上，近几年长城汽车的营业成本都在攀升。在2021年，其营业成本达1143.67亿元，同比增长33.71%，营业成本的增速已经赶超营业收入的增速。

具体来看，除财务费用外，公司的销售、管理、研发费用均有所增加。其中，管理费用增幅高达58.39%，达到40.43亿元；研发费用增至44.9亿元，增幅达46.36%；销售费用达51.92亿元，增幅达26.53%。

今年一季度，长城汽车的营业总成本为327.34亿元，同比增长9.51%，快于收入增速，其中管理费用为11.78亿元，同比大幅增长77.4%；研发费用为13.24亿元，同比增长45.77%。

话说回来，虽然各车企为抢占或保持市场份额，都会增加研发投入，加大品牌宣传，从而不可避免地造成营业成本的上升，但这不意味着对于自身成本的管控不重要。现阶段，长城汽车如果成本不能实现有效管控，其盈利能力也恐难以提升，或严重阻碍未来发展。

实现目标有压力

长城汽车始终践行全球化战略，现已形成国内全工艺整车生产工厂、海外全工艺整车生产基地和海外KD工厂的全球化生产体系。其在稳步推进国内市场的同时，也在深耕海外优势市场，并不断开拓海外新市场。

在2021年，长城汽车总销量达128万辆，其中海外销量就达13.99万辆，同比增长达102.98%。值得注意的是，2021年公司向俄罗斯销售3.9万辆，占公司整个海外销量的27%，系公司第一大海外市场。并且，长城汽车还在俄罗斯建立全工艺整车生产基地。

可见，长城汽车对于俄罗斯市场十分看重。但俄乌冲突、海外疫情等外部背景，使得长城汽车在海外市场的风险也有所加剧。

此外，在产品供给上，因芯片短缺、零部件供给、新能源补贴退坡等问题，长城汽车旗下品牌欧拉的黑猫、白猫车型于2022年2月15日停止接受订单。据《每日财报》了解，2022年原材料价格上涨后，黑猫单台亏损超万元，给公司带来了重大损失。

而此前，曾有媒体曝出，欧拉好猫汽车涉嫌偷换芯片，将原配的“高通八核芯片”替换为普通的“四核芯片”，严重损害消费者利益。欧拉品牌方也予以承认。

今年一季度，长城汽车的累计销量有所下滑，仅实现28.35万辆，同比下降16.32%。其中哈弗销量为16.68万辆，同比下降25.13%；长城皮卡销量4.3万辆，同比下降27.68%。

年初，长城汽车定下了190万辆的年度销量目标，但目前一季度仅完成目标的15%。所以，陷入销量下滑泥坑的长城汽车，如何在守住成本的前提下，迎来销量曙光，便是接下来外界所关注的重点，至于股价则是后话了。