撰文丨编辑部

审校丨lidaxia

排版丨雨夜的曼切斯特

又一新茶饮企业冲击IPO。近日，根据财联社消息，奶茶连锁品牌“沪上阿姨”已确定与中信证券和海通国际推进赴港上市计划，预计今年年底递交招股书。

如沪上阿姨冲击上市成果，其将成为新茶饮赛道第二家上市企业（奈雪的茶为当前唯一一家新茶饮上市企业）。

不过根据此前腾讯新闻《一线》报道，今年3月另一新茶饮巨头喜茶已启动了赴港上市计划，并且中金瑞银等投行已经为喜茶管理层安排了部分非交易路演活动，喜茶上市团队计划下半年在港挂牌。

除沪上阿姨与喜茶明确传出赴港上市计划外，霸王茶姬也正在与美国银行和花旗探讨赴美上市计划，茶百道正在考虑赴港上市。2023年，新茶饮行业迎来了一波上市热潮。

不过与新茶饮冲击上市的热闹形成鲜明对比的是，资本相关人士并不看好新茶饮在资本市场的表现。从奈雪的茶来看，其IPO定价为19.8港元/股，不过到目前为止（2023年7月25日），其股价已跌至5.24港元/股，在股市二级市场的不利表现也直接影响后续新茶饮企业在风投等一级市场的估值，千亿新茶饮赛道并不能诞生几个IPO。

一、门店不是护城河

当下传出IPO消息的相关企业都有一个共同点——冲击万店。

先来看沪上阿姨。在今年的全国合作伙伴大会上，创始人单卫钧表示：“2023年,沪上阿姨计划新增门店3000家;年底营业门店数预计将会突破8000家,签约门店超过10000家。”从结果来看，沪上阿姨的确在新增门店的道路上一脚油门踩到了底。

据壹览商业不完全统计，国内16家主要的连锁新茶饮品牌，3月总计新开店1139家，其中沪上阿姨新开店308家，超越蜜雪冰城的263家，来到了新增门店数量第一名。而开年以来，沪上阿姨3个月合计拓店521家，也位列第一。

古茗在公布的2023年战略目标中也提出了“万店目标“，计划新增门店超过3000家，总门店数要突破10000家，重点拓展山东、广西、贵州、安徽四个省。而茶百道、书亦烧仙草（2021年喊过万店口号）今年虽然并未提及”万店“相关字眼，但是其门店规模均在7000家以上，两者均表示今年会在过去的基础之上做全方位的升级，万店似乎已经成为新茶饮一二线势力的基本配置了。

固然新茶饮拓展市场需要不断新增门店作为其服务的载体，例如瑞幸从一众咖啡新势力中突出重围，很大程度上依靠了其庞大的门店网络，使其拉近了与消费者的距离。但是门店并不是新茶饮企业的竞争壁垒。

以蜜雪冰城为例，其无疑是所有新茶饮企业门店规模佼佼者。根据其招股书透露，截止2023年3月，现制茶饮连锁品牌“蜜雪冰城”门店共计21619家，其门店网络已覆盖境内31个省份、自治区、直辖市和境外的越南、印尼等国家，门店规模与覆盖率远远高于奈雪的茶、沪上阿姨、古茗等品牌。但蜜雪冰城在招股书中将自己最大的护城河却归咎到了自建全产业链供给体系，这也得到相关投资人士的普遍认可。

同时新茶饮也面临如咖啡、精酿啤酒等其它饮料的竞争。根据中国连锁经营协会数据，2022年年底在业的新茶饮门店总数约48.6万家，虽然这一数字较2021年同比增长28%，但与2020年规模相当，这意味新茶饮这三年市场增长已经遇到瓶颈，且无法依靠门店规模取胜。

造成这一现象的原因与咖啡、精酿啤酒等其它饮料的竞争有关，他们吸引了部分消费者转喝其它饮料，所以我们看到现阶段越来越多新茶饮也做起了咖啡与酒饮。

沪上阿姨创始人单卫钧认为：“今年是长跑赛手胜出的机会,看上去行业很内卷,抛开表象看本质,真正有实力的还是消费者满意的、加盟商满意的品牌,最后胜出的是打磨产品、打磨用户体验、打磨单店模型的品牌。”由此来看，门店自始至终都不是新茶饮的护城河。

二、新茶饮商业模型能够孕育出几个IPO？

新茶饮是一个千亿规模的庞大市场。根据中国连锁经营协会发布的《2022新茶饮研究报告》，2022年中国新茶饮市场规模达1040亿元，2023年新茶饮的市场规模有望增长至1450亿元，与啤酒市场规模相当。

但是千亿新茶饮市场目前有且仅有奈雪的茶一家企业成功上市，而与其市场规模相当的啤酒行业却有青岛、重庆、珠江、燕京、百润等多家上市企业（含啤酒业务上市企业共16家），甚至市场规模未达千亿的牛奶行业，目前也已孕育出伊利、蒙牛、光明、新希望、皇氏乳业等多家上市企业。由此可以看出，新茶饮行业绝不仅有一家上市企业。

不过新茶饮赛道也难以孕育出5家以上的上市企业，这点从其上市屡屡受挫便能感受到。早在2021年奈雪的茶正式登陆港交所同年9月，蜜雪冰城便启动A股上市辅导，并于2022年9月份在深交所主板提交招股书，但在全面注册制落地后主板IPO企业平移至交易所受理的名单中并未看到蜜雪冰城的身影，蜜雪冰城首次冲击上市最终以失败告终。据悉，在A股启动全面注册制之前，便有消息传出蜜雪冰城撤单转战香港的消息。

其实从业绩来看，蜜雪冰城其表现远远优于奈雪的茶。其招股书显示，2021年蜜雪冰城营收103.51亿元，净利润19.1亿元，净利率更是高达18%。而同一财年，奈雪的茶全年营收42.8亿元，净利润为-1.45亿元，甚至到2023年奈雪的茶仍在盈利边缘挣扎。按理说其业绩表现已经符合上市要求了，为何蜜雪冰城上市仍是困难重重？

核心原因在于其商业模式存在争议。从其招股书可以看到，蜜雪冰城共有超23000家门店，但直营门店仅有不足50家。同时财报显示2021-2022年，主营收入食材和包装占比高达87%，种种迹象都表明蜜雪冰城只是新茶饮运营商，说直白一点就是它是一家靠教加盟店卖奶茶的品牌服务公司，因此其难以以新茶饮企业的身份上市。至于其它新茶饮企业，则更多是受制于盈利能力的限制迟迟没有上市（报告显示我国新茶饮亏损率高达90%）。

因此，短期内新茶饮赛道或许仍只有奈雪的茶一家上市企业，不过蜜雪冰城或许有希望成为新茶饮第二股，而喜茶、沪上阿姨、古茗、书亦烧仙草在A股与港股中期内恐难以上市，反而是作为新茶饮品牌供应商的上游原料企业会率先上市，未来10年内新茶饮赛道上市企业数量或许难以超过5家。