来源| 价值事务所

点今年6月时，所长一时心血来潮，想着给自己做个食物不耐受检测，于是在天猫上下单金域医学的食物特异性IgG90项检测。

检测非常方便，付款后选择护士上门的时间，就有护士在规定时间内上门采血，等两天，就可以在网上查看图文报告了。

当然，不止金域有这项服务，迪安也有，随着经济的发展、技术的进步、居民健康意识的提高，像上述所长购买的直接面对C端消费者的上门服务的渗透率将来一定会提高。

换句话说就是，一直以来面对B端的第三方检验实验室，未来有一天有望成为B+C双轮驱动。

01“奇怪”的成绩单

金域医学作为ICL（第三方实验室）龙头，近期的半年报是继新冠后的第一份半年报，因此，可以说是万众瞩目。

市场对其成绩单是抱有巨大期望的，毕竟疫情三年公司新收获了一大堆客户，叠加今年上半年终端医疗服务的医疗秩序恢复正常，据国家卫健委统计信息中心统计，2023 年 3 月全国医疗卫生机构诊疗人次 6.3 亿（不包含诊所、医务室、村卫生室数据），同比提高 13.6%，环比提高 27.8%。

所以，剔除新冠，金域应当可以有不错的表现，但最终，金域交出了下图这样的成绩单。

其中，营收是正常的，整体常规检测实现收入40.14亿，同比+21.6%，Q1是19.9亿，同比+19.52%，Q2相当于20.24亿，增速为23.79%，比起Q1明显提速。不过，说实话，23.79%的增速，所长还是有一丢丢失望的，所长原以为可以有30%+，毕竟隔壁迪安也有27%+的增速，金域作为龙头，客户更多、项目更多，理应有更高的增速才对。

不过，也还行吧，23.79%也算合格。

营收说完，该说利润了，2.85亿的归母净利润，怎么看都不对劲，毕竟2019年公司的净利润率都是7.88%。第三方实验室主打一个规模效应，三年多过去，公司实验室更多、业务量更大，净利润率至少应该提升到10%以上，也就是最烂都该有4亿多、5亿的利润，这不到3亿，是个什么鬼？

仔细一看，原来是公司进行了资产及信用减值计提约 3.17 亿，如果加回，净利润则立马变成5.99亿，净利率13.9%，对比2019年同期，有6个百分点的提升，大超预期。

至于公司为什么会进行资产及信用减值，明显是因为前些年的新冠烂账，且看公司这个计提速度，估计会持续进行计提，也就是说，未来公司的归母净利润会持续“受压制”。

但无所谓，因为这些烂账计不计提都只是一个数字游戏，并不会对公司的实际现金流、实际利润、实际运营产生什么影响，关于新冠的烂账，即便全部要不回来，于公司而言，三年疫情整体也是利大于弊的，这点看公司在新冠期间的现金流情况便知。

三年疫情期间，公司的现金流情况直接爆表，远超之前，虽然赚了一堆应收帐款，但也正儿八经赚了一堆真金白银，计提一些烂账也不影响整体。我们看下图，步入正轨以后，公司2023H1的现金流也大大高于疫情之前2019H1甚至高于2020H1的水平，一般而言，由于ICL下游是医院，医院话语权极强，所以下半年的现金流一般占到全年的70%-80%，不出意外，今年现金流会超15亿。

一定程度上，现金流才能反映公司真正的利润情况，所以像巴菲特等大师看中的都是公司自由现金流情况，而非利润。

公司帐上的现金近几年也呈现“飞跃式“增长，至于为啥2023H1大幅减少，完全因为年初进行了大笔分红，即便大笔分红，对比2019年同期也是天差地别。

02金域的底色

简单看完金域上半年的成绩单，我们再来看看公司的运营情况。

截至2023H1，公司已在全国（包括香港）建立了 49 家中心实验室、750 余家合作共建实验室，要知道，公司在2021年底的时候，ICL实验室数量还是39家，到2022年底时变成48家，到现在又增加至49家。

隔壁迪安目前是41家ICL实验室+2家CRO实验室+56 家精准中心实验室＋近700家合作共建实验室。

金域甩老二迪安一截，而老二迪安和老三之间的差距就大得没必要说了……

今年上半年金域新开发项目 195 项，现有诊断项目已突破 3800 个，并计划每年研发新项目 300-500 项，在高端新项目的带动下，公司的高端特检业务占比已达 52.98%。

这里需要额外解释一下，特检项目就是指非血常规、尿常规、新冠那种很普通、很便宜、医保还可以报销的项目，是诸如基因、癌症、精神之类的高端自费项目，他们的毛利比普检高得多，是ICL真正的利润来源，隔壁迪安这个数据是41%。

金域的收入中，当前三级医院贡献了39.94%，这个数据非常重要，因为高毛利的特检项目一般都来自三级医院，想也想得到，谁有疑难杂症会想着去二级甚至更下面的乡镇医院呀，所以，搞定了这些三级医院，就相当于有了会下金蛋的母鸡，以后就可以源源不断吃到患者数量增加（量）以及高端特检项目渗透率的提高（价）的双重增长，这些医院一般都一个萝卜一个坑，合作了一家实验室基本就不会再合作第二个，所以，ICL需要快快地把这些大客户都放在自己的朋友圈里，并同他们建立良好的关系。

三年疫情无疑让金域敲开了很多优质客户的大门，所以，优质客户在其营收中的占比才能提升这么快。老二迪安虽然也提升很快，但和金域还是差得远，目前其这个数据是28%。

所以，ICL真真正正是一门头部集中的生意，尤其是在AI时代来临以后。

毕竟AI时代，最值钱的是数据，而谁的数据最多呢？显然是龙头。

根据金域自己的披露，目前其检测总量累计超 25 亿，数据量超 10PB，已建立了全球领先的东方人种大样本库和大数据库。

当AI时代真正来临时，金域会变成什么样子，非常值得期待。

最后附上市场对金域医学2023-2025年净利润一致预期：11.01亿、14.93亿、19.41亿。

(注：数据来自wind，仅做参考，且市场每分每秒都会有新的一致预期，利用市场一致预期需谨慎）