作者丨芋头

来源丨征探财经

1月22日，Amer Sports（以下简称“亚玛芬”）宣布将在美国进行IPO发行1亿股股票，预计发行价在每股16美元至18美元之间。此前有媒体报道，亚玛芬的估值可能达到100亿美元。

安踏体育（02020.HK，以下简称“安踏”）也在同一天发布公告称，本集团于拟议上市项下可能购买总金额不高于2.2亿美元的亚玛芬普通股。

从业绩来看，亚玛芬自被收购以来还未实现盈利，上市后的亚玛芬能为安踏带来什么？

债务压力不小

2019年，安踏联合方源资本、Anamered Investments（归属lululemon创始人Chip Wilson）和腾讯组成投资者财团，以46亿欧元（约合人民币357.48亿元）的价格收购了亚玛芬，创下了鞋服行业最大的一笔跨国收购案。其中，安踏获得了亚玛芬57.95%的股份，成为其最大股东。

作为主要收购方的安踏为了筹措资金背上了债务——财报数据显示，截至2018年12月31日，安踏的现金及现金等价物为92.84亿元，总资产为243.74亿元。

据中信建投报告，当时以安踏为代表的财团融资总额56.63亿欧元，其中要约收购股权约46亿欧元，偿还亚玛芬债务9.5亿欧元，以及融资费用及其它交易费用。总体上看，安踏体育本次收购中自有资金出资7-8亿欧元，承担债务约8亿欧元（5年期），利率约2%（浮动利率），并为财团提供13亿欧元的债务担保。

因此，这笔债务也拉高了安踏的负债。收购完成的2019年，安踏的负债就从前一年的78.54亿元升至201.57亿元。

为了缓解压力，安踏曾在2019年11月发布公告称，以1.4亿欧元的总代价出售了5.2517%的亚玛芬间接股权，其对亚玛芬的间接持股降至52.6962%。当时安踏在公告中表示，根据股权协议进行的交易将可在保持对JVCo（即亚玛芬的控股公司）持股的有效控制的同时，优化本集团的资产负债率，拟将所得款项净额用作一般营运资金。

截至目前，安踏仍面临着不小的债务压力。2022年安踏的负债总额达到313.56亿元，资产负债率从2018年的32.22%升至2022年的45.32%。2023年上半年，其负债总额为308.8亿元。

持续亏损

除了给安踏带来负债外，亚玛芬仍面临着增收不增利的问题。

过去几年里，亚玛芬陆续剥离出售了骑行品牌Mavic、健康器材品牌Precor以及智能手表品牌Suunto等资产，以将业务重心聚焦在鞋服品牌的拓展上。亚玛芬招股书显示，2020年-2022年，公司收入分别为24.46亿美元、30.67亿美元和35.49亿美元，复合年均增长率为20.4%，毛利率从47%提升至49.7%。

但盈利表现却没有改善。2020-2022年，分别亏损2.37亿美元、1.26亿美元、2.53亿美元，同时亚玛芬预估，2023年公司的收入为43.53亿美元-43.63亿美元，净亏损为2.34亿美元-2.04亿美元。由此计算，三年时间，亚玛芬最少亏损8.2亿美元。

据安踏财报，2019年-2021年，安踏全资持有亚玛芬的合营公司AS Holding的净亏损分别为10.94亿元、11.4亿元、1.54亿元。三年时间亏损23.88亿元。2022年，AS Holding净利润5000万元，也是该合营公司首次盈利。

2023年上半年，该公司再次亏损9.85亿元，主要由于减值测试下所有的贴现率大幅上升，及亚玛芬对旗下各品牌发展优先顺序调整影响，对高端户外品牌Peak Performance业务确认商誉及商标减值合计约11.31亿元。

值得一提的是，亚玛芬的经营活动现金流入也为负数。2023年前三季度，经营活动现金流为-1.06亿美元。因此，亚玛芬的日常经营也主要靠融资提供。招股书显示，截至2022年12月31日，亚玛主要有两类大规模贷款，金融机构贷款20亿美元，其中2.08亿美元将在一年内到期，17.92亿美元将在3-5年内到期；关联方贷款40.39亿美元，将在5年以上到期。

因此，亚玛芬每年都要偿还一定的利息。2023年前三季度，财务成本同比增长76%至2.97亿美元，其表示主要是由于利率上升导致与关联方贷款和其他有息债务相关的利息支出增加所致。

而亚玛芬上市募资的主要目的也是为了偿还贷款。招股书显示，亚玛芬上市筹集的资金将用于偿还现有股东贷款、合资公司贷款、共同投资贷款的全部未偿还借款、循环贷款下部分未偿还借款。同时，关联方贷款将进行股权化，经调整后，将不会有来自关联方的未偿还贷款。

不过，利用上市募资偿还贷款后，债务表优化的亚玛芬仍需要找到别的办法扭亏为盈。

安踏的隐忧

2021年，安踏发布新十年战略，将“单聚焦、多品牌、全渠道”升级为 “单聚焦、多品牌、全球化”。全球化成为安踏新一轮的发展战略。

而安踏的全球化主要靠收购兼并得来。2009年，安踏宣布以约6亿港元的价格收购了百丽国际手中FILA在中国的商标使用权和专营权，其成为安踏首次涉足的国际品牌。

到2019年，安踏才首次在财报中披露FILA的业绩表现，而其也成为安踏重要的收入来源，当年，FILA收入147.7亿元，占整体收入的43.5%，同比增长73.9%；安踏主品牌收入174.5亿元，占整体收入的51.4%，同比增长21.8%。

近年来，两大品牌也面临增长乏力的状态。2023年上半年，FILA收入122.29亿元，占整体收入的41.3%，同比增长13.5%；安踏主品牌收入141.7亿元，占总收入的47.8%，同比增长6.1%。

在此背景下，安踏也需要新品牌成为另一增长引擎。

事实上，自FILA之后，安踏便相继收购了迪桑特、可隆体育两大海外品牌在中国的运营和销售权。但收购了亚玛芬后，才是安踏新的转折点——亚玛芬拥有萨洛蒙、始祖鸟、威尔逊等多个知名品牌。

招股书显示，截至2023年前三季度，亚玛芬在美国收入12.26亿美元，欧洲、中东及非洲收入9.99亿美元，大中华区收入5.93亿美元，亚太地区收入2.35亿美元。

同时，安踏财报内的其他品牌也开始迅猛增长。2023年上半年，安踏的所有其他品牌收入32.46亿元，收入占比10.9%，同比增长达77.6%。

显然，对安踏来说，亚玛芬既能成为全球化布局的重要途径，也能成为公司未来的增长助力。

2023年1月，安踏公布了上市以来最大的人事调整。创始人丁世忠不再兼任CEO，只保留董事局主席一职。 设立联席CEO制度，集团CFO赖世贤、专业运动品牌群CEO吴永华担任联席CEO。赖世贤分管安踏品牌、除FILA以外的其他所有品牌、集团采购及集团若干职能（包含人力资源、法务、投资者关系及行政管理）；吴永华分管FILA品牌、集团国际业务和集团若干职能（包括零售渠道管理及公共关系等）。郑捷不再担任集团总裁，专任亚玛芬体育CEO。

这一次人事调整，也被看作是安踏抓紧开拓亚玛芬板块的信号。然而，目前的安踏面临安踏主品牌、FILA品牌增长乏力的局面。重金收购的亚玛芬仍在亏损，何时才能为安踏带来业绩的增长呢？