管理层收购的MBO的应用

　　MBO在我国力兴未艾，1999不2002年上市公司中发生的MBO己经有十几家，其中包括粤美的、深方大、TCL、胜利股份、大众交通、特变电工、佛朔股份、红豆股份、杉杉股份等。同时，有1000多家上市公司正在筹划当中。

目标公司收购时间收购价格同期每股净资产 深圳方大2001/6/203.28元/股3.43元/股（2000年） 2001/6/203.08元/股3.45元/股（2001年） 美的股份2000/5/102.95元/股3.56元/股（1999年） 2000/12/203.00元/股3.99元/股（2000年） 特变电工2001/1/302.5元/股3.10元/股（2001年） 鄂尔多斯1.77元/股5.64元/股（2001年）

　　在我国，MBO是建立现代企业制度、完善法人治理结构的需要，解决国有企业“一股独大”，改善股权结构，实现产权多元化的一种有效途径。这类MBO的案例有胜利股份、上海强生、上海大众。另外，集体企业中实施MBO，目的在于明晰产权，代表性案例有四通集团、美的、华立等。其三，是在实施多元化经营的企业集团，进行资产重组，将非核心业务剥离，代表有世茂集团将恒源祥出售。在此三类MBO中第一、二类在我国现已实施MBO中最为常见而在国际上，第三类资产剥离式较为普遍。

　　我国自北京四通集团首开MBO先例之后，众多的国有企业纷纷效仿。MBO作为管理者的一种投资活动，从大背景看，实际上又是一种特殊形式的国有股减持。无疑，价格是企业股权买卖双方利益冲突的焦点，涉及到国有股份定价，更成为MBO中的敏感问题。从现实条件看，MBO的定价仍然是管理层收购面临的难题之一。目前市场上对于上市公司MBO定价的质疑主要来自于：

　　1、收购定价依据披露不足。上市公司如深圳方大、美的股份、佛塑股份、宇通客车、特变电工、以及鄂尔多斯等公司的收购定价依据均没有足够充分的披露。

　　2、收购价格过低。以每股净资产定价已经将资产的未来收益排除在价格确定的考虑范围之外，而我国上市公司的MBO收购价格还往往低于公司每股净资产价格。

　　目前MBO收购价格是管理层和大股东谈判的结果，没有考虑到流通股东的利益，而较高的每股价格正是由流通股的溢价带来的，而管理曾在没有竞争对手的情况下，以低于每股净资产的价格进行收购，对于其他股东来说是极不公平的。

　　由于定价问题牵涉到各相关主体利益，尤其是国有资产的流失和普通投资者利益的保护，公允、科学的定价成为MBO成功的关键。