股份回购策略的 股票回购策略的主要内容

　　(一)改变筹资结构的股票回购策略

　　当一家公司存在大量闲置现金，其资金来源结构中股东权益所占比重又很大时，公司可以考虑动用公司的现金，通过股票回购来迅速改变其资金来源结构，使公司获取财务杠杆利益，增加股东权益收益率。以该目的而进行股票回购的公司，在制定股票回购策略时应重点分析资金来源结构变化对股东权益变化的影响，并在此基础上确定应回购的股份数量及其方法。在确定回购方法时，主要应考虑其对剩余股份价值的影响。因为，回购方法会影响到回购的市场价格，而市场价格的高低又影响到公司的现金流出量，进而影响到剩余股份的每股账面值，未来的每股收益和每股的市场价格。一般来讲，股票回购可以以回购多少股或用多少资金来回购股票为标准。以回购多少股为标准，如果回购价格高于预期价格，那么，公司将为此多支付现金；如果回购以动用多少资金为标准，当回购价高于预期价时，公司将不可能按计划比例回购到所需要的股份。因此，公司在股票回购时必须详细制定股票回购的策略，尽可能按原计划的比例回购其股份。为了做到这一点，公司在股票回购时最好采用协议定价的方法确定股票回购价格，这样，可以减少股票回购时的不确定因素，保证股票回购比例的顺利完成。

　　当一家公司股东权益所占比例极大，但不存在大量闲置现金时，也可以考虑通过发行债券或其他负债的方式筹集回购股票所需的资金，来改变企业的资金来源结构。

　　例如，一家股东权益占总资金来源比重为90％，负债资金成本为8％，其资产收益率为20％的公司，如通过再对外筹集成本为10％的负债资金来回购其部分股份，使公司的股东权益占总资金来源的比重降低至50％，那么，该公司的股权资金收益率则将会从原来的21．33％[=20％+(10％／90％)(20％—8％)]上升到30．4％／=20％+(50％／50％)[20％-(10％／50％)8％—(40％／50％)10％)l。在其他条件不变的情况下，这种股票回购必然会使剩余股份的价值增大，对股东有利。

　　就我国股份公司的实际情况来看，通过回购国有股份可以迅速减少国有股在公司总股份的比例，实现“国退民进”的国有资本退出的战略。目前我国不少股份公司均打算通过某种方式回购国有股份，而且不少股份公司已经成功地回购了国有股份，如上海申能股份公司就成功地回购了10亿股国有股份，使该公司的国有股份比例从回购前的80．25％降低为回购后的68．16％，相应地，申能股份公司的净资产收益率从回购前的6．45％上升为回购后的10．32％，公司价值得到了较大的增加。

　　(二)稳定公司股价的股票回购策略

　　当股份公司的股票价格在市场上被严重低估时，公司可1)22用股翠回购的方法从股票市场中回购本公司的股票，使本公司的股票重新上涨，以维护公司形象和重建股东信心，为公司未来从股票市场上再筹资打好基础。比1qg，在1987年10月纽约股市暴跌时，在两周之内就有650家公司发表股票回购计划，以控制公司股票的进一步下跌。我国股份公司也有类似的股票回购计划。比如，发行H股的青岛啤酒股份公司就在其股价过低时推出股票回购方案，以稳定其公司股票市场价格。以该目的进行股票回购的策略不同于前述以改变筹资结构为目的股票回购策略，因为运用于稳定股票市场价格目的的股票回购，其本意并不是一定要回购公司发行的股票，而是要稳定股价。因此，公司可以采用制定一个股票回购价格的策略，让股东选择是将手中持有的股票以公司规定的价格卖给公司，还是继续持有。这样，就可以有效地防止公司股票下跌，将公司股价维持在一个自己认为合适的水平。制定该策略的关键是要根据公司的现金支付能力和市场股票价格的预测，确定其合理的回购价格。该价格制定过低，不利于维护公司股票的形象；制定过高，又可能有很多股东将其持有的股票卖给公司，使公司无足够的现金来收购这些股票，使公司股票回购计划失败。

　　（三)其他目的的股票回购策略

　　除上述两种目的的股票回购策略之外，其他各种股票回购目的的策略也都有一定的差异，比如，以反收购为目的的股票回购策略，就是要通过股票回购提高股票价格，增加收购者收购公司股票的成本和难度。以建立员工内部持股制度为目的的股票回购策略，则要求以较低的价格回购发行在外的股票，因此，公司应采用逐步购人的方法，以对减少股票市场的冲击，降低股票回购成本。

　　总之，虽然从我国的各种法规上看，股票回购不一定可行，但是从理论上讲，它确实是股份公司可以采用的股利支付、调整资本结构、筹集资金、反收购和兼并，以及将股份公司股权内部化的有效方法，因此，仍需研究其策略