作者 | 金玙璠 王敏

编辑 | 魏佳在“AI第一股”即将花落云从科技后，商汤科技的IPO焦虑症似乎也有解了。 8月27日晚，商汤科技向港交所递交招股书。至此，“AI四小龙”冲刺IPO“三缺一”的局面终于被打破。 商汤科技与旷视科技、依图科技、云从科技并称为计算机视觉四小龙，俗称“AI四小龙”。在商汤递交招股书之前，依图、云从、旷视三家已经在科创板大门前转了几圈。现在，依图已撤回材料，云从正处于提交注册阶段，旷视近期刚回复第二轮问询意见。 创始团队诞生于香港中文大学多媒体实验室、拥有“学院派”标签的商汤，在上市前获得了12轮融资、共计融资52亿美元，在创办七年的当口伴随递交招股书也进入了一个新的阶段。按照此前资本市场的120亿美元估值，届时商汤或将成为人工智能领域全球最大的IPO。 从招股书披露的数据来看，商汤是当之无愧的老大哥。过去三年间，商汤的营收是旷视的两倍，是云从、依图的三倍甚至更多。在研发方面，商汤也是大手笔。其它三小龙的研发支出动辄上10亿，但商汤三年半投入70亿元，甚至一度相当于三小龙的研发费用之合。 但是，高投入也伴随着高亏损，商汤三年半亏损了超240亿元，在“四小龙”中也排在首位；截至2021年上半年，商汤科技净负债229.6亿元。 本文将对比四份招股书，分析计算机视觉四小龙的业绩差距到底有多大，技术投入度如何，在彼此定位、方向大同小异，技术的差异不过几个月、半年的背景下，技术商业化落地前景如何。 

 老大哥亏最多，三年半亏242亿

收入方面，商汤是四小龙“AI一哥”。 2018-2020年，商汤的营收分别为18.5亿元、30.3亿元、34.5亿元，同期收入达到了旷视的两倍，是云从、依图的三倍之多。到2021年上半年，商汤营收为16.5亿元，同比增速92%。 根据弗若斯特沙利文报告，以2020年收入计算，商汤是亚洲最大的人工智能软件公司，同时也是中国最大的计算机视觉软件公司。在2020年中国计算机视觉软件提供商的市场份额排名中，商汤科技以11%的市场份额排名第一，第二名市场份额为6%。 然而，商汤收入高，亏得更多。2018-2020年、2021年上半年，商汤期内亏损分别达到34.33亿元、49.68亿元、121.58亿元、37.13亿元，三年半累计亏损242.72亿元。 另外三家的情况是，旷视2018-2020三年累计亏损127.7亿元，云从这三年亏损超26亿元，依图两年半亏损61亿元。 

注：2020年数据为报告期内，依图为1-6月，其余为全年 制图 / 深燃

不过，四小龙的亏损，都包含“公允价值损失”，主要是员工期权造成的亏损。扣除非经常性损益的亏损，商汤科技经调整亏损净额降低，分别为2.21亿元、10.37亿元、8.78亿元以及7.26亿元，三年半累计扣非净亏损为28.6亿元。 看起来，商汤创始人汤晓鸥在2018年的一场演讲中“欲盖弥彰”了。他当时表示，“学术的东西，如果不能落地也没有什么用，好在我们不是烧钱的公司，是能赚钱的公司，可以自负盈亏。” 这份招股书中提到，投入大量资源投建大型AI超算中心以及开发AI芯片和AI传感器等核心产品，此类研发项目资金投入大、回报周期长，导致现金流为负。报告期内经营现金流净额分别为-7.5亿元，-28.7亿元，-12.3亿元及-8.3亿元。 毛利率层面，商汤在四小龙中依然拥有优势。2018年-2020年、2021上半年，商汤的毛利率分别为56.5%、56.8%、 70.6%、73.0%。到2020上半年，云从、依图的毛利分别为53.45%、70.99%，2020年前三季度旷视毛利率为44.24%。 从业务来看，商汤有智慧商业（即企业服务）、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大块，到今年上半年，这四部分的营收分别为6.47亿元、7.86亿元、1.48亿元、7060万元。 

制图 / 深燃

智慧商业和智慧城市是商汤的主力业务，两者的占比逐年提升，今年上半年两者的收入占比合计超过85%。但这两大赛道也是人工智能的主流落地领域，相对成熟，竞争也异常激烈，对手有旷视、云从、依图，还有海康威视、大华股份等。 商汤主要靠软件平台的销售赚钱，旗下目前有面向智慧商业的SenseFoundry-Enterprise（商汤方舟企业开放平台）、面向智慧城市的SenseFoundry（商汤方舟城市开放平台）、面向智慧生活的SenseME、SenseMARS及SenseCare平台、面向智能汽车的SenseAuto（商汤绝影智能汽车平台）。 另外三家，似乎也找到了各自的路。旷视面向个人、城市和供应链三大场景，打造AIoT平台和生态，创收主要靠城市互联网，2020年前三季度营收占比为64.35%；依图将芯片技术与算法技术结合，向AI算力技术及产品领域发力，2020上半年智能公共服务占比58.46%，智能商业占比41.54%；云从的营收来自于人机协同操作系统和人工智能解决方案，后者为云从的营收主力，过去三年占比一度高达93.59%，不过在2020上半年降为53.39%。 商汤自称是人工智能平台型公司，赋能的产业非常丰富，号称从安防、金融、自动驾驶，到美颜、AI 教育、AR，17个行业全覆盖。其实，计算机视觉技术、算法分析技术能发挥的领域，四小龙都在发力，最早起家都与安防、金融都有一定关系，发展至今在商业落地场景上依然有不少重合。 在营收和盈利压力下，商汤继续扩张新场景，比如在智慧生活领域探索物联网设备、元宇宙和智慧健康，还在今年7月高调宣布入局汽车智能化领域，定位是自动驾驶解决方案制造商，覆盖单车智能和车路协同两大方向，与百度、华为抢饭碗。 值得关注的是，智能汽车业务收入增幅较小，在整体营收中占比逐年降低。商汤在招股书中“解释”到，自动驾驶仍然处于商业化初期。

谁最舍得技术投入？

亏得最狠的商汤科技，和大多数AI选手类似，研发上支出占比最大。过去三年半，商汤科技的研发开支分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元及17.72亿元，分别占营收的45.9%、63.3%、71.3%、107.3%，合计研发支出达69.91亿元。 AI企业，无可避免地就是要在技术研发上巨额投入，AI四小龙亏损的原因也是在研发上舍得投钱，研发投入持续加大。 

注：2020年数据为报告期内，云从、依图为1-6月，旷视为1-9月，商汤为全年   制图 / 深燃

商汤在研发上的投入金额是另外三小龙比不了的。报告期内（2018年-2020年及2021年上半年），商汤科技的研发费用分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元和17.72亿元，累计近70亿元。 拿2019年的数据进行对比，虽然旷视的研发费用金额跟依图、云从比，是一倍多、两倍的投入，但商汤全年研发费用近20亿元，几乎相当于三小龙的研发费用之合。到2020年，以云从、依图和旷视报告期内的研发费用估算，商汤的碾压态势似乎更强了。 横向对比四家的研发费用占总营收的比例，也可见一斑。 

注：2020年数据为报告期内，云从、依图为1-6月，旷视为1-9月，商汤为全年    制图 / 深燃

商汤和旷视在报告期内的研发投入力度相对稳健，伴随营收的增加稳步提升；云从最不稳定，2018年全年的研发投入只有1.48亿元，营收占比为30.6%，到2020H1，对应的比例是112%；依图的研发费用占比始终保持在90%以上，2020年上半年超过了100%。 当前，四家都把研发投入提升到了比较高的水平，上市募集资金也主要用于计算机视觉相关技术的研究。其中商汤在招股书中表示，将拿出60%用于提升研究和开发能力，包括投资Sensecore、产品开发及其他人工智能技术研究。 研发中，最贵的是人才，研发人员占比也是衡量技术实力的维度之一。 旷视科技、云从科技和依图科技，研发人才占比都超过了50%。从招股书来看，商汤科技的员工数量最多，超过5000人，研发人才占比是四小龙中最高的，达到70%。 研发开支中人员薪酬占了大头，因此四小龙的员工薪酬尤其是高管薪酬也是外界关注的重点。 刨除以股份为基础的薪酬开支外，截至今年6月30日，商汤的高管（8位董事）薪酬是4485万。以此计算，高管平均年薪超千万。商汤科技CEO徐立的年薪从2019年开始超过300万，到目前没有发生太大变化，主要是年终奖（酌情花红）以及公司向他支付的以股份为基础的薪酬在成倍增长。 深燃试图对比2019年的情况：旷视招股书显示，2019年高管的薪酬基本都过百万；云从的整体高管薪酬不及它的一半，有高管人数少的原因，也因为平均工资大幅低于旷视；商汤只披露了CEO徐立、联合创始人王晓刚、联合创始人徐冰三位的薪酬，前两位超过300万、徐冰为176万；依图没有公布具体高管的薪酬。 值得一提的是，据云从披露的平均薪酬显示，其2019年研发人员平均薪资高于海康和科大讯飞，低于虹软、寒武纪。 

集体冲击IPO，何时憋出第一股？

十年前，还在美国哥伦比亚大学读计算机博士的印奇，就拉着同在微软实习的唐文斌创办了旷视科技。此后，纽约大学当研究员的朱珑选择辞职回国，与时任阿里云技术总监林晨曦成立了依图科技；商汤科技的创始团队诞生于香港中文大学多媒体实验室，包括汤晓鸥教授及实验室的核心成员；云从是从中科院孵化出来的，在业内有“AI国家队”之称。 数年间，AI风口之下，有头有脸的资本机构们都在重仓押注AI独角兽，AI四小龙各个都化身融资机器。 旷视、依图、云从三家公司的已知总融资额分别是12.3亿美元、5亿美元和53亿元。商汤更胜一筹，从2014年成立至今一直是最大的“吸金兽”，IPO前共完成12轮融资，在四小龙中轮次最多。据招股书披露，商汤历史总融资金额为52亿美元。 从2017年开始，这四家就成为国内计算机视觉领域的前四，根据IDC的数据，四小龙的市场份额超过60%，到2019年上半年，四家的市场份额排序是商汤、旷视、云从、依图。 但一边短期看不到盈利希望，另一边还要长期投入巨额研发费用，AI四小龙进行了几年融资竞赛后，开始“默契”上市求生了。按理说，于AI企业而言，科创板是相对适合的福地，但监管层开始全面从严把关拟上市企业质量后，AI四小龙的上市之路增添了一些曲折。 依图IPO在今年6月因“发行人撤回发行上市申请或者保荐人撤销保荐”而终止；云从历经近8个月的多轮问询，目前上市进展最快，已于今年7月过会，大概率将成为“AI四小龙”第一股；旷视早在2019年8月便提交了港股招股书，折戟后在今年3月冲击科创板，目前仍在问询阶段。 过去两年间，上述种种IPO相关的消息都在侧面给商汤施压。汤晓鸥3年前就曾表示正考虑在美国、中国香港或内地上市，其间上市消息不时传出，却始终没有具体时间表。 根据招股书，IPO前，企业高管中，创始人汤晓鸥持股21.73%，联合创始人兼CEO徐立持股0.9%，联合创始人王晓刚持股0.73%，联合创始人徐冰为0.33%，SenseTalent（徐立、王晓刚、徐冰所持B类股票）12.17%。机构股东中，软银持股14.88%，淘宝中国持股7.59%，春华资本持股3.08%，银湖资本持股3.05%，IDG资本持股1.42%。 针对数据合规及科技伦理等审核焦点，商汤在招股书中提到，已建立一支在数据合规、网络安全等级保护、安全平台开发、 渗透测试等方面有丰富经验的专业安全管理团队，建立了安全管理系统。 有业内人士形容，伴随一家家AI企业披露真实的财务数据，赛道的泡沫一点点被看清，“AI企业们你看看我，我看看你，大家的定位、方向都大同小异，技术的差异不过几个月、半年，谁都想先一步搏上市，成为真正的AI第一股，更何况，没有其他更好的退出方式了”。 他坦言，四小龙最长的成立10年，最短的才6年，抢先上市就能拿到话语权，但更重要的是，包括商汤在内的AI四小龙一直没有撕掉盈利难的标签，市场真正看的是，谁能提高自身造血能力，把技术潜力充分发挥出来。 而四小龙中谁能成为真正的AI第一股，还要等待市场检验。

-END-