研发不足2%，巨子生物凭什么冲击IPO

这年头没有不囤面膜的女人，因为她们坚信没有面膜解决不了的皮肤问题。如果有，那就敷两张。

如今，又有一家面膜公司要上市，叫巨子生物，当然了，集美们可能对巨子生物的名字有点陌生，但咱们对巨子生物旗下大名鼎鼎的可复美、可丽金两大品牌绝对能如数家珍，因为即便我们能躲过小黑书、小破站UP主们的反复种草，也躲不开直播间给我冲的摇旗呐喊。

巨子生物在近期冲刺港交所，会成为胶原蛋白面膜第一股吗？在这之前，可以先了解下这家公司。

巨子生物创始人是西北大学教授范博士，范博士通过把胶原蛋白添加进可复美、可丽金，将二十几年前的这项专利实现了最大程度的转化，被行业称为类人胶原蛋白之母。例如，主打玻尿酸保湿的，主打烟酰胺美白的，主打神经酰胺修复的，主打二裂酵母抗老的当然，每次叠加的成份，也伴随着叠加的溢价。在这之外，巨子生物广泛合作各大医美机构，市面上主流医美机构均可代售巨子生物的面膜产品。

▲图：巨子生物合作机构

医美面膜市场钱景广阔，蛋糕虽大，竞争也很激烈，要想获得超额收益，就要不停在面膜基础上叠加概念来吸引消费者。而根据巨子生物招股书信息显示，巨子生物最近3年的毛利率分别高达83.3%、84.6%和87.2%；其2021年营业收入为15.52亿元，净利润为8.28亿元，净利润率为53.4%。

根据天猫旗舰店上价格显示，可复美类人胶原蛋白医用面膜每盒售价188元，平均每片37.6元。

▲图：天猫旗舰店

我们通过招股书上毛利率87.2%来计算，188元的面膜，成本为24元，一片成本不到5元。

曾经在丽格医美工作过的一位注射医生对零态LT表示，一片普通医用面膜八成以上的成分是水，成本3元左右，这种加了胶原蛋白的面膜也不会贵多少。其次，医美客户本身对胶原蛋白过敏的患者不建议使用，例如吃鸡蛋过敏的患者不建议使用胶原蛋白面膜，所以不建议大规模推广此类面膜，还是应该给美容术后需要皮肤护理的客户来使用。

除了价格层面的利润，多翻翻巨子生物招股书，会发现其研发费用极低，通过招股书数据显示，截至2021年12月31日，巨子生物研发团队为84人，占总人数的12.6%。2019～2021年，研发费用分别为1140万元、1338.1万元及2495.4万元，在营收占比分别为1.2%、1.1%和1.6%。

再看看医美面膜（上市公司）同行的研发费用。根据财报数据显示，2021年华熙生物（688363.SZ）研发投入2.84亿元，占营收的5.75%；爱美客（300896.SZ）研发费用费用1.02亿元，占营收7.07%；贝泰妮（300957.SZ）的研发费用为1.13亿元，占营收2.99%。

面膜需要研发吗？

行业从业者给的答案是需要的。面膜产业需要研发体系的，比如基础原料研究、配方开发来保证市场竞争，其次秒面膜安全性、稳定性、功效等环节也需要研发技术的支持，因此，面膜产业需要研发，并且是持续的研发，才能有助于面膜的升级。

当然了，即便巨子生物只投入了不足2%的营业收入来研发，咱们重组胶原蛋白的美丽故事还是要继续讲下去的，怎么讲呢？

那必须往最赚钱的方向去讲，往皮肤填充所用的重组胶原蛋白方向去讲（其功效类似于面部填充的玻尿酸，但号称比玻尿酸效果更好）。此外，还在可复美的直播间里推出了柔肤水、乳液等可复美其他普通美妆产品。而从可复美拿下2021年双11医用敷料销售冠军的实绩看，消费者仍然非常买账。

在招股说明书中，巨子生物将针对颈纹的重组胶原蛋白凝胶和法令纹的交联重组蛋白凝胶的面市时间定在了2024年。

巨子生物预计2024年推出填充法令纹的交联重组蛋白凝胶，对此，丽格的前注射医生认为，2022～2024两年对于医美快消行业来讲，可一点都不短，足够开发出一系列让消费者满意的高质量产品。填充颈纹的重组胶原蛋白凝胶和填充法令纹的交联重组蛋白凝胶，能否让消费者买账，难度不小。

胶原蛋白美容往往不能达到预期的效果，做个补水的面膜尚且可以，填充皱纹的可能性不大，之前就有很多重组蛋白的负面报道，这会给新产品带来很大的问号。销售过多依赖医美机构，今后渠道咋办？

随着医疗美容走进大众生活，医美后，一般常规的面膜不能满足用户，于是在医美机构的推荐下，医用皮肤敷料面膜跟进市场。这就是巨子生物的主要销售渠道。但因为医美监管不够完善，普通面膜寻求升级。

随着监管部门的监管，面膜的字样将妆字号和医用敷料分隔开来，本质上是对消费者的一种保护，这也是面膜行业正规化的节点。

巨子生物的可复美医用敷料，就属于械字号产品，医用、安全成为其卖点。巨子生物可复美、可丽金面膜40元/片的高价就靠这个械字来站台。

不得不承认，巨子生物的产品渠道选的真是好。巨子生物旗下产品组合共有105项SKU，主要销售额靠两款单品面膜可复美和可丽金，财报显示，2021年两款产品占总收入比重分别为57.8%和33.9%，加起来超过九成。

在2019～2021年，巨子生物的经销渠道收入分别为7.64亿、8.60亿和8.63亿元，占总收入比重分别为79.9%、72.2%和 55.6%。正如巨子生物在某医美论坛上宣传的一样，旗下系列产品已应用于3500余家公立医院的皮肤科、激光科及民营医疗美容机构。

但是过多依赖线下渠道，同样带来不少风险。如持续增高的营销费用，这在招股书上就能显示，2019～2021年，巨子生物公司销售费用分别为0.94亿、1.58亿元、3.46亿元，占营业收入比重分别为9.8%、13.3%、22.3%，连续三年增长。在面膜行业新人辈出的时代，烧钱换销售的打法会给公司持续带来压力。

另一个风险就是价格杂乱，没有体系。天猫旗舰店，可复美医用面膜是188元一盒；在微商代购处，这盒产品就只要100元；在机构代理的淘宝店，87元可以买到一盒；而在抖音直播间，50元就能买到一盒。如此的价格体系，不免让消费者对产品价格存疑，如此频繁的降价促销，更让客户感觉到价格体系的紊乱。

医药行业从业者给我们科普称，医美面膜的进货渠道，会很大的价格差异，低价的是一种促销方式，就跟药品器械一样，零售价是批发价的几倍，所以同一产品的不同渠道价格差距很大，这会让行外人感到诧异。

巨子生物号称是美妆界的中国华为，那么想刻画出属于面膜国货品牌的荣耀未来，这些问题，亟待巨子生物去解决。