元宇宙：下一代互联网启程（ 附元宇宙深度报告PDF ）

报告摘要

 元宇宙 （Metaverse）出自于 1992 年出版的科幻小说作家尼尔·斯蒂芬森的《雪崩》，书中构思了一个脱胎于现实世界并与之平行的 元宇宙 。现实世界中的人们可以打破时空界限，以数字化身（avatar）的形式在其中生活，且永不下线。1999 年的《黑客帝国》、2018 年的《头号玩家》将对于 元宇宙 解读和想象搬到了大银幕上。2020 年，疫情加速了线上数字化活动的趋势。

本报告由申万宏源研究发布（SWS RESEARCH），从元宇宙的布局方向、元宇宙的技术底座、元宇宙应用层、海外巨头在元宇宙（ meta元宇宙 ) 方面的布局，以及投资分析意见这几个方面作出了详细报告。当前元宇宙发展仍处于探索阶段，技术奇点形成的跃变仍需等待，我们对报告进行了关键解读，相信能为想深入了解元宇宙的朋友提供帮助。

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1 元宇宙 的概念特征

（1）元宇宙特征：社交体系+沉浸体验+内容丰富性+经济系统

元宇宙是一个与现实世界平行的，可提供游戏、购物、社交等沉浸体验的开放虚拟世界。参照Roblox对元宇宙八大元素的概括，元宇宙的核心特征为：社交、内容丰富性、沉浸体验、经济系统。

社交：社交关系突破了物理局限，隐含了大规模用户基础（社交天然集中）和虚拟身份，是社会连接的基础；内容丰富性：开放自由创作、持续产生内容，提供丰富的工具（引擎等）降低 UGC门槛，推动自我进化。沉浸体验：需要建立在VR/AR/MR成熟的基础上；经济系统：去中心化，本质上是虚拟与现实的连接、是跨平台、创造性以及持续性的来源。经济系统在虚拟世界中并非新鲜事物，如 MMORPG 游戏大多有自己的经济系统，当前 UGC 社区的用户激励体系也较为成熟，如打赏、直播间礼物、带货、网赚等均是从虚拟世界变现的方式，此外 NFT（非同质化代币）等区块链技术亦将在经济系统中扮演重要角色。比如林俊杰在网上宣布，自己在Decentraland购买了三块虚拟土地，据估算共花费约12.3万美元，约合78.4万人民币。

（2）互联网巨头入局元宇宙 ，旨在寻求新入口

新的内容消费场景革命有望开启互联网新的红利期。移动互联网流量红利接近尾声，深挖用户价值以及寻找新的入口是新的增长驱动。

移动互联网较为发达的中国，网民渗透率达到约 70%，移动互联网日均时长约 6 小时，但已经有明显的放缓迹象。在用户数增长乏力的阶段，追求更高时长以及更高的 ARPU （每用户平均收入）成为重点突破指标，元宇宙即为科技公司当前重点布局的方向。

元宇宙作为现实世界和虚拟世界的结合体，虽然初期会从线上起步，但未来一定会通过创造各种线下沉浸式的体验，把线上线下的世界从局部打通变为全面连通。这种沉浸感会从游戏、社交等泛娱乐体验逐步延伸到各种现实场景的线上线下一体化，满足对极致娱乐体验和效率提升的需求。

巨头争相入局，意图抢占先机，点燃市场对元宇宙热情。海外市场，3 月元宇宙第一股游戏 UGC 平台 Roblox 上市，10 月，Facebook 不仅发力 VR 社交平台，甚至直接更名为Meta；11 月初微软 Ignite 大会上，公司宣布正式入局元宇宙，同步公布元宇宙办公场景解决方案 MeshforTeams。英伟达推出了 NVIDIA Omniverse。国内，社交巨头腾讯提出“全真互联网”，并通过投资 Epic Games、Roblox 等公司布局元宇宙赛道；字节跳动入股 UGC 游戏社交平台代码乾坤、投资 PICO。

梳理各厂商在元宇宙上的布局，主要集中在 3 个方向：

VR/AR 技术和产品开发（对应沉浸感）UGC技术和产品的打造（对应经济系统和内容丰富性）社交元宇宙构建（对应社交）

2 元宇宙 的六大支撑技术（BIGANT）

当前元宇宙走向成熟所需六大支撑技术为 BIGANT，即区块链技术（Blockchain）、交互技术（Interactivity）、电子游戏技术（Game）、人工智能技术（AI）、网络及运算技术（Network）和 物联网技术（Internet of Things）。

区块链技术看作是元宇宙运行的核心，完成生态的搭建和运行并实现经济系统的重塑；交互技术通过提供更好的沉浸感帮助用户在元宇宙内进行探索；需要电子游戏技术为元宇宙各类素材和场景提供技术支撑，虽然元宇宙不仅仅是游戏，但当前其重点落地方向和形式就是游戏；AI 能够通过优化流程和方式，降低用户创作门槛，提升元宇宙的可延展性；网络支撑技术以及物联网技术能够支撑大规模用户在线，提升游戏可进入性。

（1） 区块链技术：元宇宙运行的核心

区块链技术：元宇宙运行的核心技术，并塑造元宇宙内部经济系统。

区块链在元宇宙的价值具体体现如下：

1）不可篡改：可有效提供支付和清算系统。区块链的不可篡改特性通过共识机制实现，共识机制能够解决并保证每一笔交易在所有记帐节点上的一致性和正确性问题，并使得修改交易数据的成本极高。一般情况下旧的交易数据只能通过被认可的新交易来修正，且修正过程会留痕。这种不可篡改的特性解决支付和清算所需的信任问题，保证了交易过程的公平有效。

2）唯一性：NFT 实现数字资产的自由流通。代币分为同质化币（如比特币、以太坊等）和非同质化币（如 NFT）两类，元宇宙内采用 NFT 进行流通。NFT 和同质化币的区别在于：1）每个 NFT 都拥有独特且唯一的标识，不可两两互换，而常见的代币可以互换；2）NFT 的非同质化和唯一性确保了 NFT 的不可分割性（最小单位是 1），而常见的代币可分割。因此，NFT 的优点体现在：1）每个 NFT 可绑定持有者的收藏品（包括数字资产）且无法被复制；2）NFT 相当于一个公共账本，可验证资产的真实性和所有权。结合上述分析可知，NFT 提供了一种标记原生数字资产所有权的方法，且该所有权可以存在于中心化服务之外，从而确保元宇宙中基础资产的有效确权和自由买卖。

3）智能合约：确保系统规则透明执行，降低金融系统风险。基于区块链技术的智能合约，具备公开透明、不可篡改、可验证、永久运行等特点，无需第三方验证平台即可完成。建立在智能合约之上的元宇宙内部经济系统可以将契约以程序化、非托管、可验证、可追溯、可信任的方式进行去中心化运转，从而大幅降低金融系统中可能存在的寻租、腐败和暗箱操作等有害行为。

4）去中心化：实现元宇宙共治属性，避免平台垄断。区块链技术通过采用分布式储存与算力，使得整个网络节点的权利与义务相同，系统中数据由全网节点共同维护，从而不再依靠于中央处理节点，实现数据的分布式存储、记录与更新，即去中心化。元宇宙在流量上具备自然垄断性，若采用中心化平台模式，则会导致更大规模的垄断，不利于元宇宙的长期发展，且无法契合元宇宙共治的价值观。而区块链技术能解决平台的去中心化价值传输与协作问题，解决中心化平台的垄断问题。

不可篡改、不可复制的唯一性、智能合约、去中心化作为区块链的四大基本特征，有 效助力元宇宙内部经济系统搭建。元宇宙不是简单的虚拟世界，而是类现实的平行世界，这意味着元宇宙内部需要一套完整并可独立运行的经济系统，且元宇宙内部产生的数字资产能在现实世界自由流通，而区块链的不可篡改、不可复制、智能合约、去中心化的特点能让这种想法真正落地。

（2）交互技术：VR/AR 作为入口或将明显加速

沉浸感是元宇宙强调的特点之一，而沉浸感的实现需要依托于一个终端设备接口来实现，当前大部分游戏需要借助手机、PC、键盘、手柄等外设进行操作，但无法实现元宇宙所需的拟真与沉浸，而具备 3D 显示、大视角高分辨率的 AR/VR 有望成为元宇宙世界的重要接入方式之一。

（3）物联网技术： 元宇宙 连接核心工具

元宇宙强调实时互动，信息互联互通，主要靠物联网提供技术支持。物联网是指通过信息传感设备，按约定的协议，将任何物体与网络相连接，物体通过信息传播媒介进行信息交换和通信，以实现智能化识别、定位、跟踪、监管等功能，核心在于传感技术和嵌入式技术。考虑到元宇宙本身作为一个数字平行世界，通过庞大用户进行参与、制作、分享以及实时交互等完成日常运行，因而需要保持各种物理实体的连接和感知，以及数据信息的传递，而这部分功能的实现需要依靠物联网技术。

（4）网络及运算技术： 元宇宙 运行底层基础

元宇宙的运行要求实时、低延迟、高承载。当前大部分大型在线游戏的运行过程都在本地完成，运行速度和画面效果受到用户终端性能的限制，因此影响了游戏可触达用户范围，另外终端服务器的承载能力也限制了游戏可支撑的在线用户人数。而元宇宙是一个大型在线交互平台，需要支撑的用户达到上亿量级，元宇宙内部需要保持用户数据的实时更新，同时为了实现现实世界和虚拟世界的自由切换，达到两个世界时间同步的目的，需要保持系统的低时延。因此元宇宙需要具备实时、低延迟、高承载等特性，而这些特性需要 5G 网络、云计算和边缘计算等网络运算技术来解决。

通过结合 5G、云计算和边缘计算技术，元宇宙一方面能够承载更多在线用户，提供 给用户低时延、流畅的使用体验；另一方面能够降低对用户终端的要求，不断扩大用户规模，加快元宇宙生态建设。

（5） 算力（含配套软件）：元宇宙的引擎

算力成为元宇宙焦点。

算力刺激 AI 处理器大量投入。第一方面，AI 处理器的种类逐渐丰富，主要是下游多元化应用刺激了不同的方案组合。第二方面，软件生态才是 AI 算力真正的竞争力。第三方面，当AI 应用在 2021 年开始更加成熟，就刺激了更多的算力。AI 商业化落地需要算法/产品/系统/解决方案的整体交付。因此算法远非解决问题的完整答案，所谓“软件定义一切”的思路将不可避免被证伪。

AI 商业化落地是系统性工程，从需求分析到方案设计，再到软硬件开发和方案闭环， 各环节都对 AI 的实际应用效果产生重要影响。AI 创新业务的落地通常难以一蹴而就，工程化能力决定项目成败。

算力，即 AI 化的计算，是元宇宙的一大引擎。但是由于 AI 算力与软件生态有关，也与下游行业应用有关。实际空间和方案差异化情况往往大幅超过开始的市场预期。

3 元宇宙 的应用层面：C 端提升体验，B 端提升效率

（1）元宇宙应用概括

相比于移动互联网时代，元宇宙时代可以超越二维的限制，不仅可以在 C 端娱乐社交场景实现更强的沉浸感，还在更多虚拟化的现实场景中推广应用，如 B 端的企业办公、生产等。

以下是几个应用场景的概括：

社交：探索游戏类交互场景、商业会议等事件类交互场景、跨物理限制的现实世界场景等。娱乐：个人娱乐的极致沉浸式体验，模糊传统线上线下娱乐的界限。如演唱会等。消费：提升沉浸感，继而提升购买体验；同时 NFT 为代表的加密资产，是元宇宙世代的主要资产。企业级应用：提升精密机械制造业的生产监控能力，如宝马在英伟达Omniverse 打造数字工厂，提高规划阶段、组装阶段、整车制造阶段的效率；提升商务和医疗场景沟通效率，建立共情连接等，如Facebook 推出 VR 会议 APP Horizon Workrooms。

（2）游戏：最接近元宇宙的内容形态

作为元宇宙雏形的游戏内容产品有四个特征：可编辑性、社交和经济系统、去中心化。开放世界 MMORPG、沙盒游戏、UGC 游戏平台都是元宇宙的雏形，UGC 最为接近。 未来 XR+引擎+AI+UGC 等助力游戏向元宇宙不断升级。UGC 游戏平台是目前最接近元宇宙的内容产品，但在沉浸感方面有所欠缺。XR 技术提升沉浸感，设备的清晰度、沉浸感、流畅性、交互感、舒适度等决定了普及程度。AI、引擎升级助力 UGC：AI 可自动生成并编辑补充相关的内容，引擎为内容生产者提供各种编写内容所需的各种工具，大幅压缩了未来内容的生产周期和成本。

（3） 虚拟人：现实世界与虚拟世界的连接点

虚拟人的生产门槛近年来逐渐降低，动态捕捉、建模的技术发展，推动了虚拟人的类型细分和应用场景上的探索。未来随着技术进步，虚拟人有望走向保真度高、智能化和工具化的发展趋势，并应用在多种场景中。

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