毛利率93%，“女人的茅台”是怎样炼成的？

谁是A股的股王？相信不少人都会选择贵州茅台。

茅台之所以能闪耀资本市场，除了强大的品牌价值及影响力、独特的酿造工艺等优势之外，超高的毛利率也是不容忽视的一个重要原因。今年前三季度，茅台的销售毛利率为91.2%，这一数据放眼整个A股都鲜逢敌手。

然而有这么一家公司，毛利率水平居然可以达到惊人的93.5%，比茅台还要暴利——它就是爱美客。由于其拳头产品玻尿酸的核心受众为女性消费者，故而爱美客又被市场称为“女人的茅台”。

那么，“女人的茅台”是怎样炼成的呢？

分析之前，有必要简单介绍一下“颜值经济”。

老话说得好：“爱美之心，人皆有之。”从古代四大美女的不朽传奇到“回眸一笑百媚生”的千古佳句，再到现代的“始于颜值，陷于才华，忠于人品”，几乎所有的帅哥美女都能吸引到他人更多的目光。而且很多证据都显示，拥有高颜值的人常常会得到更多的关注和机会，继而在事业上发展得更好，比如获得更高的收入、掌握更高的权力等等。

可是在现实生活中，并非人人都是天生丽质，再加上人们收入水平的提高与思想观念的转变，带火了一系列围绕提升颜值的消费活动与商业行为，这就是“颜值经济”兴起的缘由。

最开始，“颜值经济”的主要范畴还停留在各种化妆品、护肤品、修图软件和美颜相机。不过近些年，伴随着互联网社交媒体渗透率的提高，明星网红的示范效应越来越强，各种平台上的“晒图”需求日益旺盛，同时也让不少人增添了几分关于颜值和衰老的焦虑。于是，越来越多的人开始真正愿意为了让自己“变美”而付费，除了日常的护肤维稳与彩妆扮靓之外，很多女性以及部分“精致”的男性还热衷于在非手术类的轻医美项目上不吝投入，如激光、射频、注射填充等。

之所以是轻医美项目，原因有二：

一来，相比于传统的护肤品，通过轻医美手段实现颜值“升级”的效果更为立竿见影；二来，比起手术类整形，这些非手术类的轻医美项目恢复时间更快，价格与风险相对更低，因此更容易被消费者接受。

如此一来，轻医美成了不折不扣的朝阳产业，消费需求日益旺盛，其中最为热门的项目莫过于玻尿酸。

大S曾经说过一句著名的话：“如果没有玻尿酸，很多女明星会活不下去。”

所谓玻尿酸，又叫透明质酸（HA），分布于人体的真皮层组织中，它具有良好的填充效果和生物兼容性，注入到肌肤表层后不仅可以起到填充凹陷部位、抚平皱纹、修饰脸部轮廓的作用，还能为皮肤提供营养物质，使皮肤变得更加水润光滑。

正因为这些特性，玻尿酸在补水、填充和除皱等轻医美项目中得到了广泛的应用，市场规模也日益扩大。中商情报网的数据显示，我国玻尿酸市场规模从2015年的45.2亿元增长至2019年的136.0亿元，年复合增长率为27.5%，预计在2021年市场规模可达到154.6亿元。

长期以来，我国玻尿酸市场都是国际品牌占据主导，超过六成份额的玻尿酸产品都来自于进口，韩国LG化学和美国艾尔建两家公司合计占比就超过了40%。不过，近几年本土品牌正日渐崛起，伴随着国产玻尿酸生产工艺与产品质量的不断优化，以及消费者对国产品牌认可度的持续提高，未来玻尿酸的国产替代进程还将进一步得到深化。

本文开篇提到的爱美客，就是本土品牌中的典型代表。

爱美客成立于2004年，目前已经实现了玻尿酸填充剂及面部埋植线的产业化，在业内处于领先地位。公司发展历程大体如下：

2009年，公司首款玻尿酸填充产品“逸美”获NMPA（国家药品监督管理局）批准，是国内首款获得三类医疗器械证的玻尿酸填充产品，填补了当时国内医美领域的空白；

随后，爱美客陆陆续续推出了宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一等多款玻尿酸填充产品；

2019年，爱美客再次成为了国内首家获得NMPA批准的面部埋线植线三类医疗器械证书的企业，一年后的2020年9月份成功登陆创业板完成上市；

到了2021年，爱美客宣布启动港股上市相关筹备工作，意图加速布局出海业务及海外收购。

爱美客的业绩可以用一路高歌猛进来形容。财报数据显示，2015~2020年，爱美客营业收入符合增长率高达44.6%；虽然2020年受疫情影响，公司经营承压，但凭借着专治颈纹的玻尿酸产品嗨体等营收的迅猛提升，公司全年依然实现了7.09亿元的营业收入，同比增长27.2%；实现归母净利润4.40亿元，同比增长43.9%。

正是因为业绩和成长性上的出色表现，爱美客登录创业板首日，股价就暴涨了187.56%。随后的三四个月里，爱美客股价更是一路狂飙，从2020年9月28日的340元/股上涨至2021年2月底的1331元/股，风头无两。时至今日，爱美客市值已突破千亿，成为了A股市场上颇为闪亮的一家明星公司。

爱美客之所以能有如此成绩，根本原因在于，其主业玻尿酸堪称是一门可以躺着赚钱的生意。除了人们收入提升、观念转变、国产替代加速等原因之外，玻尿酸生意还在以下三个方面具备优势：

第一，超高的毛利率。

前文提到，爱美客今年前三季度的毛利率比茅台还要高。事实上，自2019年开始，爱美客的毛利率就一直高于茅台，充分佐证其暴利。

根据爱美客招股书中的表述，公司旗下的玻尿酸产品宝尼达，单位成本为30多元，单位价格却高达2500多元。而在实际情况中，一款玻尿酸产品还将随着产业链流入经销商、下游医院、医美机构等，经过层层流通，免不了一再加价，这一点也像极了市场上的茅台。可即便如此，消费者对于玻尿酸的需求依然旺盛无比，尤其是那些爱美的女性群体。如此看来，称玻尿酸为“女人的茅台”并不过分。

第二，极高的复购率。

注射玻尿酸虽然可以提高颜值，但是效果并非一劳永逸，通常只能维持几个月时间，如果后面不再次注射，那么皮肤就会变得松弛、干燥且无光泽。正所谓“由俭入奢易，由奢入俭难”，很多追求美貌的人们一旦尝到了甜头，就很容易产生依赖甚至上瘾，而且也难以接受皮肤变差的样子，于是只能不断地反复购买。

这对于爱美客来说当然是极大的好事，本来其产品的毛利率就够高了，再叠加越来越多的客群源源不断地复购，丰厚的利润和稳定充沛的现金流当然就有保障，继而带动公司不断发展壮大。

第三，较高的准入门槛。

根据国家药监部门提示，用于医疗美容的玻尿酸注射剂在我国被认定为三类医疗器械——这是最高级别的医疗器械，具体指代那些植入人体、用于支持或维持生命的医疗器械，这类医疗器械对人体具有潜在危险，风险程度最高，监管也最为严格，无论是生产或是经营，都需要取得相关部门颁布的《医疗器械注册证》《医疗器械生产许可证》和《医疗器械经营许可证》，产品获批耗时长，费用大，准入门槛极高。

根据东方证券研究报告的统计，目前我国只有不到20家从事玻尿酸业务的公司具有资质。如此一来，身为行业龙头的爱美客，市场地位反倒因为较高的准入门槛而得到了巩固。

上述“三高”特性，也一同构筑了爱美客宽阔的护城河。

爱美客的前景令人期待。

从行业角度看，玻尿酸绝对算得上是当之无愧的朝阳产业与黄金赛道：一方面，我国拥有14亿人口和世界上最庞大的中等收入群体，消费能力的不断提高势必会导致医美需求潜力的进一步释放，这为玻尿酸行业发展提供了庞大的需求基数；另一方面，相比美国、日本、韩国等发达国家，我国医美渗透率依然显著偏低，玻尿酸的渗透率更是只有不到0.2%，人均诊疗次数也仅有发达国家的1/6~1/4，预示着未来我国玻尿酸市场仍有较大提升空间。

爱美客自然是首要受益者，不过这却不意味着爱美客可以高枕无忧。

究其原因，爱美客当前主要收入来源几乎都是玻尿酸系列产品，虽然具备极高的毛利率，但相对单一的收入结构，难免会导致公司的抗风险能力不强，一旦遇上外部冲击，经营状况恐将会受到不小的影响。

至于未来当如何发展，或许爱美客可以效仿海外的医美巨头艾尔建：一则，通过“自研+并购”的方式来丰富产品线，并向着塑形、美体等细分领域不断延伸；二则，持续投入品牌建设，进一步强化消费者和医生侧的品牌认可及认知；三则，不断发力拓展海外市场，扩大海外收入占比。

话说回来，玻尿酸行业虽然前景广阔，但绝非一点问题都没有，目前最大的痛点便是在高利润驱动下，整个医美行业鱼龙混杂，乱象频生。具体包括市场上“黑医美”机构充斥、行业正规医师供给不足、针剂及设备质量不过关，等等。这些问题不仅造成了大量的医疗事故，给成千上万的人和家庭带来了身心上的创伤，还严重制约着行业的健康可持续发展。

好在监管部门已经出台一系列文件，旨在通过一系列手段来进一步提高美容医疗机构依法执业意识，强化医疗服务质量和安全管理，防范医疗纠纷和安全风险，严厉打击非法医疗美容活动等等。可以预见的是，行业正在往健康规范的方向前行。

可即便如此，笔者还是想在此奉劝各位消费者，追求美貌虽没有错，但是一定要切记八个字：量力而行，安全至上。千万不要因为一时的盲目，而给自己留下一辈子的遗憾。