来源：侃见财经

两年前，云南白药因炒股巨亏近20亿，曾经备受投资者追捧的大白马一下成了众矢之的。

面对舆论和业绩的双重压力，云南白药不得不放弃股票投资。如今，距离其业绩暴雷已经过去一年半时间，从最新的三季报来看，云南白药在股市的仓位已接近清空——其交易性金融资产仅为2.867亿，而在2020年该项可是高达112.3亿。

从财报数据中不难看出，云南白药几乎不再炒股，但是投资者对此却并不买账。从股价来看，截至11月6日收盘，云南白药股价报收51.4元/股，和2021年的最高点111.18元/股相比已经腰斩，市值则蒸发超过了1000亿。

实际上，虽然没有了炒股这一不确定因素的影响，但在经营层面上，云南白药需要改进的地方仍然存在。

根据最新的三季报显示，三季度云南白药实现营收93.79亿，营收增速仅为5.4%；净利润因为处理股权大增，但真实反映经营状况的扣非净利润仅增长6.28%，而且三季度环比二季度营收、净利润全部下滑，很显然云南白药增长瓶颈还是存在的。

陷入增长困境

早在2015年，云南白药便已经有了业绩增长放缓的苗头。

当年，在医保控费、两票制等政策的影响下，云南白药的药品终端受到了巨大冲击。具体数据方面，2015年云南白药的药品事业部收入51亿，营收增速仅为2.38%；到了2016年，药品事业部收入49亿，营收增速更是为-3.5%。

再看整体的业绩数据。2016年云南白药整体营收为224亿元，同比增长8.07%，拉长周期来看，这是云南白药自1994年以来，营业总收入增速首次低于10%，很显然，当时云南白药的经营状况便已经出现了问题。不过，在后面几年里，转战投资市场的云南白药刚好碰到牛市行情，从资本市场上获得的丰厚收益则正好掩盖了云南白药在经营上所碰到的问题。

如今，随着云南白药逐渐“戒掉”炒股，其经营上的问题再一次暴露出来。最为突出的是增长问题，根据其最新披露的三季报显示，今年前三季度云南白药累计实现营收296.9亿，营收增速为10.3%；累计实现扣非净利润为38.53亿，扣非净利润增速为42.46%。虽然业绩增速看似还不错，但高增长主要是因为2022年业绩太差，现在的营收只是回到了2021年的水平。

值得一提的是，前三季度云南白药累计实现净利润41.23亿，同比增长了78.9%，但这主要是投资损益带来的，用扣非净利润来分析会更加精准。这其实也是为什么云南白药净利润大增，但股价不涨反跌的重要原因。

而且，如果单看第三季度，云南白药的业绩就更不显眼了。根据财报显示，云南白药三季度实现营收为93.79亿，营收增速仅为5.4%，相较于二季度14.08%的营收增速明显下滑；实现扣非净利润为11.16亿，扣非净利润增速更是只有6.28%，跟二季度298.52%的扣非净利润增速相比也是明显下滑。很显然在经历了二季度的短暂复苏之后，三季度云南白药业绩又有些下降。

除了业绩增速明显放缓之外，从毛利率来看，云南白药的市场竞争力也在减弱。横向对比近9年的三季报，今年前三季度云南白药的毛利率为27.37%，这是过去9年来毛利率最低的一年，在2017年时云南白药的毛利率为31.82%；毛利率为13.89%，虽然横向对比过去9年的数据并不算太低，但跟2020年最高的17.75%仍有很大的距离。

对于云南白药，随着股市仓位的出清，其重心将回归到主业上。但是跟炒股失利相比，想要扭转经营上的颓势难度更大、

拐点将至？

回看云南白药过去几十年的发展历程，其实在20世纪初期其也曾陷入过增长困境。

当时，云南白药的药品单一，只有胶囊、散剂等系列药品，不但没有创可贴，更没有开发出牙膏。幸好关键人物王明辉的出现，在提出将云南白药配方添加到“成熟产品”这一颠覆性策略后，云南白药才研发出了牙膏这大单品并逐渐走出了困境。

现在，云南白药又有了几分当初的影子。从业绩来看，云南白药再次遭遇增长困境；从经营来看，其大部分的利润都来自牙膏产品，上半年工业销售收入的利润高达48.19亿，利润比例占到了86.15%。

对于云南白药而言，寻找新的出路尤为重要，但从投入来看，云南白药或许并没有选对方向。根据三季报数据显示，今年前三季度云南白药的销售费用高达33.54亿，是四大费用中支出最高的一项，占成本总额的比例为12.75%；而同一时期，云南白药的研发费用仅为2.184亿，研发费用不足营销费用的十分之一。

数据还显示，在过去的2020—2022年，云南白药的销售费用分别为37.95亿、38.96亿和41.66亿，销售费用逐年走高；而同一时期，云南白药的研发费用分别为1.811亿、3.314亿和3.367亿，也都不足销售费用的十分之一。

其实，目前云南白药亟需除了牙膏以外的新大单品，但想要成功研发出新的大单品，则必须有足够的研发投入。需要注意的是，曾经带领云南白药走出困境的关键人物王明辉在今年三月已经辞职，对于云南白药来说，想要走出困境，估计还需要一段时间。