产销研一体化经营模式(研产销一体化竞争优势明显 三生制药等老牌药企构建牢固价值壁垒)

老牌药企转型“利器”：研产销一体化竞争优势2022年港股医药板块出现了分化：三生制药、先声药业、石药集团等老牌药企领涨，同时有近九成Biotech下跌。老牌药企加速商业化落地夯实销售端基础老牌药企销售端的强劲之处，体现在保持仿制药产品销售稳定的同时，不断提高创新药收入占比，以及凭借多元化战略布局实现稳健增长。

研产销一体化竞争优势明显 三生制药等老牌药企构建牢固价值壁垒

如今，医药市场主线逻辑已回归到医药研发的本质上，即让产品真正实现商业化落地，并解决临床未被满足的需求。

这也正是商业实力强劲的三生制药（01530.HK）、先声药业、石药集团等老牌药企竞争壁垒所在。

老牌药企转型“利器”：研产销一体化竞争优势

2022年港股医药板块出现了分化：三生制药、先声药业、石药集团等老牌药企领涨，同时有近九成Biotech下跌。

背后的原因在于，市场对药企的商业化要求越来越高，而这正是具备研产销一体化竞争优势的老牌药企的强项。

毕竟，老牌药企已在行业里打拼了十几年，积累了丰富的商业经验和充足现金流，并且能反哺创新药研发和产业化。例如，三生制药已布局了33款在研产品和CDMO业务（国内外共有5个生产基地）以增加收入规模。

借此优势，老牌药企实现创新转型成功的概率，要比苦求活下去的Biotech向Biopharma转型更大。

实际上，无论寻求创新转型，还是打造研产销一体化竞争优势，这一切的基石都在于老牌药企拥有实力强劲的产品落地能力。

老牌药企加速商业化落地 夯实销售端基础

老牌药企销售端的强劲之处，体现在保持仿制药产品销售稳定的同时，不断提高创新药收入占比，以及凭借多元化战略布局实现稳健增长。

目前，先声药业创新药收入占比已提升至65.4%，石药集团创新药销售也贡献过半收入；三生制药则凭借多元化业务实现稳健增长，总营收从2018年的45.84亿元增至2021年的63.82亿元，同期归母净利润从12.77亿元增至16.51亿元。

三家老牌药企的销售布局策略也有所差异。

例如，先声药业和石药集团都选择“仿创结合”方式实现转型：维持传统仿制药产品平稳增长，聚焦“首仿/二仿”扩大仿制药管线，通过积极参与集采加速增量收入，以及布局差异化创新药管线。

三生制药则选择多元业务齐发力，既稳固“仿创结合”策略，也布局医美消费类产品、CDMO业务等。这种策略的好处在于，强化现金流和维持公司长远发展的同时，也通过反哺创新药研发实现创新转型。

业内人士认为，策略布局得当、产品销售业绩亮眼，均得益于三生制药强劲的销售端能力。

例如，三生制药的特比澳、益赛普、促红素产品（益比奥和赛博尔）、蔓迪等核心产品市场份额之所以能常年稳居行业第一，就在于前瞻性市场布局、高效的产品布局策略，以及完善的销售网络和渠道布局。

资料显示，特比澳是全球唯一商业化的rhTPO产品，临床优势明显，三项适应症（CIT、ITP和儿童ITP）的持续推进拓展了市场空间，自2016年以来复合销售增速均超过40%，是公司的现金牛产品，2022年上半年实现销售15.75亿元，营收占比达50.95%；

促红素产品采取多产品矩阵、双品牌策略互补，同时覆盖海内外市场、基层市场，加之产品优势明显（比竞品具有更高的性价比和更优的安全性），2021年销售额达11.2亿元；

益赛普是中国风湿病领域第一个上市的TNF-α抑制剂产品（比原研早5年），目前已获批三种适应症，尽管在市场竞争加剧下，也能通过主动降价、下沉覆盖更广泛的基层市场实现显著的“以价换量”效果，2021年销售额为7.9亿元，同比增长28.2%，销量同比增加90%；

兼具医药和消费医美双重属性的蔓迪，是同类药品中国内首家上市品种，国内首家上市批准用于男性型脱发和斑秃的产品，且凭借医院、药店和电商多元化渠道实现销售额爆发式增长，2015-2021年CAGR高达71%，并与即将上市的5%米诺地尔泡沫剂形成产品互补。

医改政策下 制药企业核心产品价值几何？

剖析价值壁垒必然离不开估值。该怎样给加速创新转型的老牌药企进行估值呢？

以三生制药为例，分析人士表示，随着市场渗透率提升和适应症拓展，特比澳销售峰值预计可达到60亿元到80亿元。根据创新药一般估值为销售峰值的3倍，对应估值可达到180亿到240亿元，取中值为200亿元左右，意味着如果特比澳不降价，单单一款药的估值就达到200亿元左右。

蔓迪方面，假设三年内达到20亿销售级别，十年内有望达到50亿级别，10亿净利润级别，按照PEG简易估值模式，中期估值在200亿到300亿元。

另外，假设未来随着全球市场的扩展和市场渗透率的提升，益赛普、促红素产品2025年分别达到销售峰值10亿元、15亿元，对应估值合计达到75亿元。

HER2单抗赛普汀市场前景更广阔，根据国元国际研报，赛普汀未来的销售收入及增速可观，若产品能达到10%的渗透率，未来销售峰值将达到20-30亿元，中值估值为75亿元左右。

分析人士指出，根据以上5款核心产品的估值推算，目前三生制药的价值处于相对低估状态。

正是基于在多年的市场打拼中积累的丰富经验和充沛现金流，以及有能力覆盖从研发到产业化，销售到进入医保以及全球性销售的完整企业周期，使得老牌药企打造出了真正的价值壁垒。

另外，近年来Biotech出现现金流紧缺，又面临资本寒冬，被老牌药企整合收购，医药行业进入了竞合时代。同时，老牌药企分拆上市火热，充分利用资本市场的机会。

业内人士表示，对于账上现金多、业务现金流好的老牌药企而言，当前是个参与行业整合、实现飞跃式增长的莫大机遇，除了应该开始收并购以外，还应该通过回购或分红等形式，更多提升企业价值和回馈投资人。

只有这样，才能顺应行业发展的趋势，在更高的维度、更大的方向上实现长远发展。