来源|鳌头财经

九毛九认为，餐饮业复苏，加上公司门店网络扩张、子品牌孵化效果显现。但是，二级市场上，九毛九的股价跌跌不休。股价与业绩严重背离，九毛九不被投资者看好背后有着怎样的隐情？

经济在复苏，餐饮企业感受至深。

中式快时尚餐饮头部品牌九毛九（09922.HK）元气恢复了。上半年，公司实现营业收入28.83亿元，同比增长超50%。归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）2.22亿元，同比增长近3倍。

九毛九认为，餐饮业复苏，加上公司门店网络扩张、子品牌孵化效果显现。

但是，二级市场上，九毛九的股价跌跌不休。年初至10月19日，股价累计跌去了56%，市值缩水170亿港元。

股价与业绩严重背离，九毛九不被投资者看好背后有着怎样的隐情？

餐饮企业复苏的盛宴

餐饮企业迎来强劲复苏，行业企业一片欢腾，九毛九的精气神似乎也有了。

国家统计局数据显示，今年上半年，餐饮企业收入24329亿元，同比增长21.4%，为上半年反弹最大的消费品类，收入总规模已经超过2019年同期。

九毛九的中期报告显示，上半年，公司实现营业收入28.79亿元，同比增长51.67%；净利润2.22亿元，同比增长285.12%；扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）2.24亿元，同比增长292.51%。

上半年，公司销售净利率为8.27%，同比上升4.98个百分点。

九毛九表示，营业收入增长，主要源于恢复正常经营后各品牌翻台率回升，新品牌快速拓店。利润大幅增长主要源于收入提升后员工成本、租金成本、折旧等刚性成本占比的自然下浮。

门店方面，上半年，太二净增加门店46家，全国门店总数达到496家；九毛九净关停1家门店，全国门店总数减少至75家；怂火锅净增加门店16家，全国门店总数增加至43家。包括其他品牌，门店总数达到621家，较去年同期的475家增长146家，创了历史新高。

上半年，太二、怂火锅、九毛九的翻台率分别为3.1倍、2.8倍、1.7倍，上年同期为2.9倍、2.4倍、1.8倍；翻台率分别为4.3次/天、3.9次/天、2.8次/天，上年末同期为3.8次/天、3.4次/天、2.6次/天。太二和怂火锅两大品牌均有明显上升，九毛九的翻台率也有所上升。

上半年，太二、九毛九、怂火锅及其他品牌分别实现餐厅收入21.88亿元、3.18亿元、3.52亿元、0.21亿元，同比增长47.3%、1.8%、331.2%、7.6%。

从营业收入、翻台率等方面看，太二是九毛九业绩大幅增长主力。

太二品牌创立于2015年，主打一道菜老坛子酸菜鱼。近些年来，“当家菜”九毛九品牌增长乏力，太二则成功逆袭，门店规模和收入增长十分迅速。

当然，新品牌也为九毛九的业绩贡献不菲。上半年，怂火锅和赖美丽烤鱼翻台率均显著提升，同店销售增长率分别为25.4%及53.9%，高于太二品牌。同期，怂火锅和赖美丽烤鱼的收入分别为3.52亿元和1318.3万元，分别同比增长331%及114%。

股价严重背离的隐忧

九毛九经营业绩强劲增长，但二级市场上的股价走向却与净利润背道而驰。

九毛九由山西人管毅宏创立，刚开始，他将创业目标对准其爱吃的山西面食。2003年，他将公司总部迁至广州，并开始了连锁经营模式。2005年，九毛九以中式快餐为主打产品，在全国范围布局。

目前，九毛九仍然在扩张布局。在今年中期报告中，九毛九表示，计划在华东增建新的中央厨房，以更好支持该地区的发展。除了正在规划中的重庆外，九毛九在广东、海南、湖北各有一个中央厨房。

在全球市场方面，九毛九已经在加拿大、新加坡、马来西亚经营太二餐厅，预计未来将在华人众多的国家开设更多餐厅。

餐饮企业复苏，九毛九趁势扩张布局，是否意味着公司未来会持续向好？

2020年1月15日，九毛九登陆港股市场，发行价6.60港元/股，首日收盘价10.33港元/股，2021年2月16日，股价攀升至38.70港元/股。这是迄今为止的巅峰价，此后，股价持续震荡回落。今年初，股价为20.85港元/股，到今年10月19日，收盘价为9.09港元/股，较2021年的巅峰价下跌了76.51%，较年初下跌了56.40%。

市值方面，巅峰时，九毛九的市值为562亿港元，今年初为303亿港元，10月19日的市值为132亿元。目前的市值，较年初缩水了171亿元，较巅峰时蒸发了430亿元。

为何股价与业绩走势截然相反，这背后是否还有隐情？

其实，尽管九毛九的净利润强劲增长，但公司并非可以高枕无忧。

单纯从净利润方面看，2019年中期，九毛九的净利润为0.93亿元，2021年中期为1.86亿元。2021年中期，餐饮企业经营并未正常化，净利润已经达到1.86亿元。与此时相比，今年上半年的净利润仅增长19.35%，并不出色。

从品牌来看，九毛九曾经是公司的主力品牌，2018年以后，该品牌开始走下坡路，今年上半年的翻台率仅为1.7倍，远远低于太二。太二取代了九毛九品牌成为主力品牌，但也出现疲惫迹象。2018至2022年，其翻台率分别为4.9倍、4.8倍、3.8倍、3.4倍，2.6倍，逐年下降，今年上半年虽然恢复至3.1倍，但仍然处于低位。

太二的翻台率下降，与行业竞争加剧有关。酸菜鱼赛道进入门槛低，具有可复制特点，近年来，包括江渔儿、鱼你在一起等品牌相继进入。公司收入主要贡献者太二将面临考验。

公开信息显示，2022年，中国与酸菜相关企业达到2.7万家。

太二之后的第二增长点怂火锅要接棒也有一定难度。今年上半年，怂火锅的翻台率有所上升，但顾客人均消费在下降。今年上半年为121元，较去年同期130元下降了9元。

由此看来，市场目前还看不到九毛九的发展前景及业绩持续高增长的可能性。

值得一提的是，九毛九的创始人、控股股东、实际控制人管毅宏大幅减持套现。

2022年12月，九毛九曾发布公告称，12月8日，管毅宏通过场外大宗交易方式出售4800万股，约占公司当时发行股本总额的3.30%，总价为8.88亿港元。出售完成后，管毅宏所持股份数占公司总股本的比例从40.64%下降至37.34%。