来源|价值事务所

01调味品行业是基业长青的生意

昨天说调味品是习惯性消费，我们可以做一个对比。软饮料就是冲动消费、尝鲜型消费，消费者更愿意尝试新口味。

软饮料大单品，最开始的从北冰洋，到汇源果汁，再到旺仔牛奶、统一冰红茶、脉动、这几年的元气森林。

你今天喜欢果汁，明天可能就换口味喜欢冰红茶了，后天就变成气泡水。消费者口味变化的话，行业龙头基本上也是城头变幻大王旗，三年五一个新的，因为大家更愿意尝试新的。

但是调味品的消费是习惯性消费。有经验的厨师，你换一瓶酱油，它炒出来的菜就能感觉味不正。

行业的生意模式决定了调味品是一个基业长青的行业，在全球诞生了一批百年老店。

日本的龟甲万，诞生于1630年德川幕府时代；

美国的亨氏食品，它生产了美国人喜欢的番茄酱、各种调味酱，诞生于1875年；

2013年，巴菲特的伯克希尔以280亿美元收购了亨氏，成为食品行业历史上最大的一起并购案。

国内的调味品公司恒顺醋业诞生于1840年，乌江榨菜诞生于1898年，海天味业诞生于清代的佛山酱园。

习惯性消费、正反馈消费，不同于冲动性消费，它具有成瘾性。黏性更强，因而壁垒高、培育周期长，是一个易守难攻的行业，我们投资就要找这种好生意。

02口味与壁垒

在大众消费品里，调味品的产品差异化程度是最高的，调味品的SKU大概有上千种，生产周期三到六个月。

如何形成差异化呢？首先在生产工艺上，以酱油为例，酿造工艺非常复杂。先要选取特定大豆，经过制曲、发酵、压榨等十几道工艺。

在酿造工艺上，酿造时间不一样口味是不一样的，比如现在很多厂商主打的180天甚至380天超长酿造周期。

在原材料选择上，有的用黄豆，有的是脱脂大豆，差异也非常大。

在产品功能上，最最初级的地产酱油，到后来又分为生抽、老抽，后面又有味极鲜等高鲜类酱油，现在又有零添加、有机、低盐等不同功能的酱油。

而且还在进一步细化，比如吃海鲜用的海鲜酱油，蒸鱼的蒸鱼豉油、吃水饺的水饺酱油等。

这里想说明的是，调味品行业是一个差异化非常大的行业，目前行业的SKU（零售行业专用名词，单一最小品类）超过千种。

之前讲过，食品饮料几个细分行业的毛利率、竞争壁垒，和产品差异化程度密切关联。

白酒的SKU超过万种，毛利率高达50%-70%，龙头公司平均毛利率普遍在80%以上。

白酒在食品饮料里面是一个特殊的存在，因为它是差异化的精神消费品，定价可以远远脱离成本，这里以后单独讨论。

调味品的产品差异化程度，在大众消费品里是最高的。

复杂的工艺以及独特的风味，加上产品定位上的不同，形成了差异化的产品。而这种差异化，最终就形成了对消费者的价格歧视

如何理解呢？

我们可以做一个思维实验，把这个推演到极致，如果你去饭店，要求别人根据你的口味定制炒一个菜，那么厨师就要花费更多时间。相反如果去吃标准的预制菜，那么标准化生产的效率更高。

在生活中，定制化的商品或者服务，价格一般更高。所以产品越是差异化，用户就需要为这种差异化支付更高的溢价，而这些商品的毛利率就更高。

所以产品的SKU越多，产品之间的差异化越强，那么商家的定价权也越强，它的护城河也越强大。

这里可以做一个拓展。

即使在食品这个小的垂直行业，各个子行业的产品差异化程度也有很大区别，总的来说，符合这样的规律：糖=食盐＜米＜味精＜油＜榨菜＜料酒＜醋=酱油＜白酒。

一般糖和盐，几乎没有差异化。很少有人能说出自己吃什么品牌的食盐或者白糖，因而它们的定价权也最弱。

大米就稍微多一点，大家可能知道有五常大米之类的，然后是食用油之类的。

但其实食用油的产品差异化也没有那么强，这里不妨从生意本质上做一个推演，大米和食用油，其实产品缺乏差异化，再加上国家对粮油价格严格管制，它们本质上还是苦哈哈的生意。

金龙鱼的毛利率5%都不到，这种是从生意本质上的思考，尽管它的管理层非常优秀，但是在生意模式上的差异已经决定了。

某个知名投资人说只投和嘴巴相关的公司，这个大方向是没问题的，但还不够究竟。如果能达到这个层面，那么你对食品饮料相关公司的认知会更加深刻。